16.1: Облігації та ринки облігацій

Цілі навчання

1. Визначте особливості облігацій, які можуть визначити ризик і віддачу.
2. Диференціювати ролі різних державних облігацій США.
3. Перерахуйте види і особливості державних і муніципальних облігацій.
4. Порівняння та контрастність особливостей ринків корпоративних облігацій, ринків корпоративних акцій та ринків державних облігацій.
5. Поясніть роль рейтингових агентств і процес рейтингування облігацій.

Облігації - відносно стара форма фінансування. Формалізовані боргові домовленості давно передували корпоративній структурі і ідеї власного капіталу (акцій), як ми її знаємо. Венеція випустила перші відомі державні облігації сучасної епохи в 1157, Ізадор Бармаш, Саморобна людина (Вашингтон, округ Колумбія: Beard Books, 2003), 55. в той час як приватні облігації цитуються в британських записах, що відносяться до тринадцятого століття.Джордж Бертон Адамс, Конституційна історія Англія (Лондон: Х. Холт, 1921), 93. Венеція випустила облігації для залучення коштів для фінансування хрестового походу проти Константинополя, який включав розширення верфі, прикріпленої до венеціанського арсеналу. (Перейдіть на сторінку http://en.Wikipedia.org/wiki/Venetian_Arsenal, щоб переглянути зображення.)

Облігації

Крім фінансування державних проектів, облігації використовуються корпораціями для капіталізації зростання. Облігації - це також юридична домовленість, що складається з умов, зобов'язань та наслідків. В результаті своєї юридичної та фінансової ролі облігації несуть химерний і особливий словниковий запас. Облігації бувають всіх форм і розмірів, щоб задовольнити потреби позичальників і вимоги кредиторів. На малюнку 16.1 наведено описові терміни для основних ознак облігацій.

Рисунок Template:index: Основні функції зв'язку

Купон зазвичай виплачується інвестору двічі на рік. Він розраховується як відсоток від номіналу - суми позики - так що річний купон = ставка купона × номінал. За угодою, кожна окрема облігація має номінал $1,000. Корпорація, що випускає облігацію для залучення 100 мільйонів доларів, повинна буде випустити 100 000 окремих облігацій (100 000 000 розділених на 1,000). Якщо ці облігації сплачують 4-відсотковий купон, власник облігацій, який володіє однією з цих облігацій, отримає купон у розмірі 40 доларів на рік (1000 × 4%), або 20 доларів кожні шість місяців.

Купонна ставка відсотків по облігації може бути фіксованою або плаваючою і може змінюватися. Плаваюча ставка, як правило, базується на іншому відсотковому орієнтирі, такому як основна ставка США, широко визнаний орієнтир переважаючих процентних ставок.

Облігація з нульовим купоном має нульову купонну ставку: вона не сплачує відсотки і погашає лише основну суму в кінці терміну погашення. Однак «нуль» може бути привабливим для інвесторів, оскільки його можна придбати набагато менше, ніж його номінал. Існують відкладені купонні облігації (також звані спліт-купонними облігаціями та випущені нижче номіналу), які не сплачують відсотки протягом певного періоду, з подальшими виплатами відсотків вище, ніж зазвичай, до погашення. Існують також зростаючі облігації, які мають купони, які збільшуються з часом.

Номінал, основна сума, запозичена, повертається в кінці терміну погашення. Якщо облігація підлягає виклику, вона може бути погашена після зазначеної дати, але до погашення. Позичальник, як правило, «називає» свої облігації після того, як переважаючі процентні ставки впали, роблячи доступним борг за нижчою вартістю. Позичальники можуть позичити новий, більш дешевий борг і розрахуватися з більш старим, дорожчим боргу. Як інвестор (кредитор), вам буде виплачено рано, що звучить чудово, але оскільки процентні ставки впали, у вас виникли б проблеми з пошуком іншої інвестиції в облігації, яка б заплатила як високу ставку прибутку.

Конвертована облігація - це корпоративна облігація, яка може бути перетворена в звичайний капітал в кінці терміну погашення або через певний певний час. Якби облігація була перетворена на акцію, власник облігацій став би акціонером, беручи на себе більший ризик компанії.

Облігація може бути забезпечена заставним забезпеченням, таким як майно або обладнання, яке іноді називають іпотечним облігацією. Якщо незабезпечені, або забезпечені лише «повною вірою та кредитом» позичальника (безумовне зобов'язання позичальника сплатити основну суму та відсотки по боргу), облігація є борговим зобов'язанням. Більшість облігацій випускаються як боргові зобов'язання.

Облігація визначає, якщо позичальник має більше одного випуску облігацій, або більше одного набору кредиторів для погашення, що встановлює стаж облігації щодо раніше випущеного боргу. Цей «наказ про клювання» визначає, які кредитори будуть виплачені першими в разі невиконання боргу або банкрутства. Таким чином, коли позичальник не виконує свої купонні зобов'язання, інвестори, які мають старший борг, на відміну від субординованого боргу, мають менший ризик дефолту.

Облігації також можуть поставлятися з ковенантами або умовами на позичальника. Ковенанти, як правило, прикріплюються до корпоративних облігацій і вимагають від компанії дотримання певних цілей ефективності протягом терміну кредиту. Ці цілі покликані знизити ризик дефолту для кредитора. Прикладами типових завітів є

• ліміти дивідендів,
• ліміти заборгованості,
• ліміти на продаж активів,
• підтримання певних коефіцієнтів ліквідності або мінімальних залишків грошових коштів.

Корпорації випускають корпоративні облігації, як правило, з терміном погашення в десять, двадцять або тридцять років. Корпоративні облігації, як правило, є найбільш «налаштованими», з такими функціями, як виклик, конверсія та ковенанти.

Уряд США випускає казначейські векселі для короткострокових запозичень, казначейські облігації для середньострокових позик (довше одного року, але менше десяти років) та казначейські облігації для довгострокових позик на термін більше десяти років. Федеральний уряд також випускає цінні папери, захищені від інфляції (TIPS). TIPS виплачують фіксований купон, але принципал підлаштовується з інфляцією. Після погашення вам повертається або початковий основний капітал, або основний капітал, скоригований на інфляцію, залежно від того, що більше.

Державні та муніципальні уряди випускають облігації доходів або облігації загальних зобов'язань Дохідна облігація погашається з доходу, отриманого проектом, який фінансує борг. Наприклад, платні доходи можуть забезпечити борг, який фінансує шосе. Загальне зобов'язання облігації підтримується державним або муніципальним урядом, так само, як корпоративний борг підтримується корпорацією.

Відсотки від державних і муніципальних облігацій (також звані «мунісом») можуть не обкладатися федеральними податками на прибуток. Крім того, якщо ви живете в цьому штаті чи муніципалітеті, відсотки можуть не обкладатися державними та місцевими податками. Звільнення від податку відрізняється від облігацій до облігацій, тому ви повинні бути впевнені, щоб перевірити, перш ніж інвестувати. Навіть якщо відсотки не підлягають оподаткуванню, однак будь-який прибуток (або збиток) від продажу облігації оподатковується, тому ви не повинні думати про муні як про «неоподатковувані» облігації.

Іноземні корпорації та уряди випускають облігації. Ви повинні мати на увазі, однак, що дефолти іноземного уряду не є рідкістю. Мексика в 1994 році, Росія в 1998 році і Аргентина в 2001 - все це останні приклади. Іноземний корпоративний або суверенний борг також піддає власника облігацій валютному ризику, оскільки купони та основна сума виплачуватимуться в іноземній валюті. На малюнку 16.2 показано зведення облігацій та їх емітентів.

Рисунок Template:index: Емітенти облігацій та умови

Ринки облігацій

Обсяг капіталу, що торгується на ринках облігацій, набагато більший, ніж той, що торгується на фондових ринках. Всілякі позичальники випускають облігації: корпорації; національні, державні та муніципальні уряди; і державні установи. Навіть невеликі міста випускають облігації для фінансування капітальних витрат, таких як школи, пожежні станції та дороги. Кожен вид облігацій має свій ринок.

Приватне розміщення відноситься до облігацій, які випускаються в приватному продажу, а не через публічні ринки. Інвесторами приватних облігацій є інституційні інвестори, такі як страхові компанії, пожертви та пенсійні фонди.

Казначейські облігації США випускаються на первинний ринок через аукціони. Учасники, як правило, дилери або інституційні інвестори, роблять ставку на облігації, але жоден учасник не має права купувати достатню кількість акцій для монополізації вторинного ринку. Фізичні особи також можуть купувати скарбниці безпосередньо у Казначействі США через свій онлайн-сервіс, який називається TreasuryDirect (http://www.treasurydirect.gov/) .TreasuryDirect, http://www.treasurydirect.gov/ (доступ до червня 13, 2009).

Корпоративні облігації торгуються позабіржовими угодами через брокерів і дилерів. Оскільки деталі кожного випуску облігацій можуть відрізнятися - термін погашення, купонна ставка, виклик, конвертабельність, ковенанти тощо - важко безпосередньо порівняти вартість облігацій у спосіб порівняння вартості акцій. Як результат, ринки корпоративних облігацій менш прозорі для індивідуального інвестора.

Для надання рекомендацій рейтингові агентства надають рейтинги облігацій; тобто вони «оцінюють» окремі випуски облігацій на основі ймовірності дефолту і, отже, ризику для інвестора. Рейтингові агентства є незалежними агентами, які базують свої рейтинги на фінансовій стабільності компанії, її бізнес-стратегії, конкурентному середовищі, перспективах для галузі та економіки — будь-яких факторів, які можуть вплинути на здатність компанії виконувати купонні зобов'язання та погашати заборгованість у кінці терміну погашення.

Рейтингові агентства, такі як Fitch Ratings, A.M. Best, Moody's і Standard & Poor's (S&P) наймають великих позичальників для аналізу компанії і оцінки її боргу. Moody's також оцінює державний борг. Рейтингові агентства використовують алфавітну систему для оцінки облігацій (показано на малюнку 16.3) на основі найвищих до найнижчих рейтингів двох відомих агентств.

Рисунок Template:index: Рейтинги облігацій

Знак плюс (+) після рейтингу вказує на те, що його, ймовірно, буде підвищено, тоді як знак мінус (−) після рейтингу вказує на те, що його, ймовірно, буде знижено.

Облігації з рейтингом BBB або Baa і вище вважаються облігаціями інвестиційного класу, відносно низьким ризиком і «безпечними» як для індивідуальних, так і для інституційних інвесторів. Облігації з рейтингом нижче BBB або Baa є спекулятивними тим, що вони несуть певний ризик дефолту. Вони називаються облігаціями спекулятивного класу, сміттєвими облігаціями або високоприбутковими облігаціями. Оскільки вони більш ризиковані, облігації спекулятивного класу повинні пропонувати інвесторам вищу прибутковість або прибутковість, щоб їх «ціною продати».

Хоча термін «сміттєві облігації» звучить принизливо, не всі облігації спекулятивного класу є «нікчемними» або випускаються «поганими» компаніями. Облігації можуть отримати спекулятивний рейтинг, якщо їх емітентами є молоді компанії, на висококонкурентному ринку, або капіталомісткі, що вимагають великого операційного капіталу. Будь-яка з цих особливостей ускладнить виконання компанією своїх зобов'язань по облігаціях і, таким чином, може призначити свої облігації до спекулятивного рейтингу. Наприклад, у 1980-х роках такі компанії, як CNN та MCI Communications Corporation, випустили високоприбуткові облігації, які стали прибутковими інвестиціями, оскільки компанії переросли в успішні корпорації.

Ризик дефолту - це ризик того, що компанія не матиме достатньої кількості грошових коштів для виконання своїх процентних платежів та основного платежу в кінці терміну погашення. Цей ризик, в свою чергу, залежить від здатності компанії генерувати готівку, прибуток і рости, щоб залишатися конкурентоспроможною. Рейтингові агентства аналізують ризик дефолту емітента, вивчаючи його економічне, галузеве та фірмове середовище, а також оцінюють його поточну та майбутню спроможність погасити заборгованість. Аналіз ризиків за замовчуванням схожий на аналіз власного капіталу, але власники облігацій більше стурбовані грошовими потоками - грошовими коштами для погашення власників облігацій - і прибутком, а не лише прибутком.

Рейтинги облігацій можуть визначити купонну ставку, яку емітент повинен запропонувати інвесторам, щоб компенсувати їм ризик дефолту. Чим вище ризик, тим вище повинен бути купон. Рейтингові агентства останнім часом критикуються за те, що вони недостатньо об'єктивні у своїх рейтингах корпорацій, які їх наймають. Тим не менш, протягом багатьох років рейтинги облігацій виявилися надійним керівництвом для інвесторів облігацій.

Резюме

• Особливості облігацій, які можуть визначити ризик та віддачу, включають
  • купонна і купонна структура,
  • зрілість, викликовість та конвертабельність,
  • забезпечення або заборгованість,
  • трудовий стаж або підпорядкування,
  • завіти.
• Уряд США видає казначейство
  • векселі для короткострокових запозичень,
  • нотатки для середньострокового запозичення,
  • облігації для довгострокових запозичень,
  • TIPS, які захищені від інфляції.
• Державні та муніципальні уряди питання
  • облігації доходів, забезпечені доходами від проекту, або
  • облігації загального зобов'язання, забезпечені державним емітентом.
• Державні та муніципальні державні муні облігації можуть або не можуть мати податкові пільги для певних інвесторів.
• Корпоративні облігації можуть випускатися через ринки публічних облігацій або шляхом приватного розміщення.
• Державні облігації США випускаються через аукціони, якими керує Федеральна резервна система.
• Вторинний ринок облігацій пропонує невелику прозорість через різницю між облігаціями та менший обсяг торгів.
• Щоб забезпечити прозорість, рейтингові агентства аналізують ризик дефолту та ставки конкретних облігацій.

Вправи

1. Дослідіть домашні сторінки S&P на www2.standardandpoors.com/por... 0,0,0,0,0.html та Moody's на www.moodys.com. Доступ до рейтингів облігацій на цих сайтах вимагає реєстрації, але інша інформація легко доступна. Наприклад, як S&P пояснює, що його рейтингова система безпосередньо не вимірює ризик дефолту? Далі, прочитайте Moody's пояснення його ефективності як рейтингового агентства на www.moodys.com/cust/content/c... t.ashx? джерело = статичний зміст/безкоштовно% 20 сторінок/кредит %20 Політика %20 Дослідження/документи/поточний/2001700000407258.pdf. Що взагалі показують дані про взаємозв'язок між рейтингами та дефолтами за корпоративними облігаціями? Які приклади дефолтів за муніципальними облігаціями наводить Moody's як приклади впливу фінансового стресу на уряди міст? За словами Moody's, як муніципальні облігації порівнюють з корпоративними облігаціями як інвестиції? Щоб дізнатися більше про облігації та інструменти інвестора для вибору облігацій та розрахунку вартості облігацій, перейдіть на сторінку http://www.bondsonline.com.
2. Який рейтинг облігацій вашої держави? Пошук за ключовими словами («[назва держави] рейтинг облігацій») викличе актуальні статті на цю тему в ЗМІ. Яку державну державну діяльність або витрати фінансують випуски облігацій? Які фактори призвели до підвищення або зниження рейтингу облігацій вашої держави останнім часом? Як рейтинг облігацій вашої держави порівнюється з рейтингами інших держав вашого регіону? Тепер знайдіть поточний рейтинг облігацій для вашого міста чи міста. У «Мої записки» або вашому журналі особистих фінансів напишіть пояснення того, чому ви можете або не можете інвестувати у своє місто чи місто та штат в цей час. Загалом, чому ви можете інвестувати в муніципальні облігації? Яку роль відіграють облігації у вашому інвестиційному портфелі?