29.2: Детермінанти інвестування

Мета навчання

1. Намалюйте гіпотетичну криву інвестиційного попиту та поясніть, що вона показує про взаємозв'язок між інвестиціями та процентною ставкою.
2. Обговоріть фактори, які можуть спричинити зміну кривої інвестиційного попиту.

У цьому розділі ми побачимо, що процентні ставки відіграють ключову роль у визначенні бажаного запасу капіталу і, отже, інвестицій. Оскільки інвестиції - це процес, за допомогою якого капітал збільшується за один період для використання в майбутніх періодах, очікування відіграють важливу роль і в інвестиціях.

Капітал є одним з факторів виробництва, поряд з трудовими і природними ресурсами. Рішення про інвестування - це рішення використовувати більше капіталу у виробництві товарів і послуг. Фактори, які впливають на вибір фірм у поєднанні капіталу, робочої сили та природних ресурсів, також вплинуть на інвестиції.

У цьому розділі ми також побачимо, що державна політика впливає на інвестиції. Деякі інвестиції здійснюються державними установами, оскільки вони додають до державного фонду капіталу. Крім того, податкова та регуляторна політика, обрана державним сектором, може вплинути на інвестиційний вибір приватних фірм та фізичних осіб.

Процентні ставки та інвестиції

Ми часто чуємо повідомлення про те, що низькі процентні ставки стимулювали будівництво житла або що високі ставки знизили його. Такі звіти мають на увазі негативну залежність між процентними ставками і інвестиціями в житлові споруди. Цей зв'язок стосується всіх форм інвестування: більш високі процентні ставки, як правило, зменшують кількість інвестицій, тоді як більш низькі процентні ставки збільшують її.

Щоб побачити взаємозв'язок між процентними ставками та інвестиціями, припустимо, ви володієте невеликим заводом і розглядаєте можливість встановлення системи збору сонячної енергії для обігріву вашої будівлі. Ви визначили, що вартість встановлення системи становитиме 10 000 доларів США, а система знизить ваші рахунки за енергію на 1000 доларів на рік. Щоб спростити приклад, ми припустимо, що ці заощадження триватимуть назавжди і що система ніколи не потребуватиме ремонту чи технічного обслуговування. Таким чином, нам потрібно враховувати лише ціну покупки в 10 000 доларів та щорічну економію в розмірі 1000 доларів.

Якщо система встановлена, вона буде доповненням до капітального фонду і тому буде зарахована як інвестиція. Чи варто купувати систему?

Припустимо, що ваш бізнес вже має $10,000 на руках. Ви розглядаєте, чи використовувати гроші на сонячну енергетичну систему або на покупку облігації. Ваше рішення придбати систему або облігацію буде залежати від процентної ставки, яку ви могли б заробити на облігації.

Введення $10,000 в сонячну енергетичну систему приносить ефективний дохід у розмірі $1,000 на рік - економія системи буде виробляти. Тобто прибутковість 10% на рік. Припустимо, облігація дає 12% річних відсотків. Таким чином, він приносить процентний дохід у розмірі 1200 доларів на рік, достатній для оплати 1,000 доларів у рахунках за опалення та залишилося 200 доларів. При процентній ставці 12% облігація є кращою покупкою. Якби, однак, процентна ставка за облігаціями становила 8%, то сонячна енергетична система давала б більший дохід, ніж облігація. При процентних ставках нижче 10% ви будете інвестувати в сонячну енергетичну систему. При процентних ставках вище 10% ви придбаєте облігацію замість цього. При процентній ставці рівно 10% це підкидання.

Якщо у вас немає 10 000 доларів на руках і вам потрібно буде позичити гроші на придбання сонячної енергетичної системи, процентна ставка все одно регулює ваше рішення. При процентних ставках нижче 10% є сенс позичити гроші і вкласти гроші в систему. При процентних ставках вище 10% це не робить.

По суті, процентна ставка являє собою можливу вартість вкладення коштів у сонячну енергетичну систему, а не в облігацію. Вартість введення $10,000 в систему - це відсоток, який ви відмовилися б, не купуючи облігацію.

У будь-який час мільйони варіантів інвестицій залежать від процентної ставки. Кожне рішення інвестувати матиме сенс за деякими процентними ставками, але не за іншими. Чим вище процентна ставка, тим менше потенційних вкладень буде виправдано; чим нижче процентна ставка, тим більша кількість, яка буде виправдана. Таким чином, існує негативний зв'язок між процентною ставкою і рівнем інвестицій.

На малюнку 29.7 показана крива інвестиційного попиту для економіки - крива, яка показує кількість інвестицій, необхідних за кожною процентною ставкою, при цьому всі інші детермінанти інвестицій незмінними. При процентній ставці 8% рівень інвестицій становить 950 мільярдів доларів на рік у точці А. при більш низькій процентній ставці 6% крива інвестиційного попиту показує, що кількість необхідних інвестицій зросте до 1000 мільярдів доларів на рік у точці B. Зниження процентної ставки таким чином викликає рух вздовж крива інвестиційного попиту.

Малюнок 29.7 Крива інвестиційного попиту Крива інвестиційного попиту показує обсяг інвестиційних витрат на рік за кожною процентною ставкою, якщо припустити, що всі інші детермінанти інвестицій незмінні. Крива показує, що при падінні процентної ставки рівень інвестицій в рік зростає. Зниження процентної ставки з 8% до 6%, наприклад, збільшить інвестиції з $950 млрд до $1000 млрд на рік, всі інші детермінанти інвестицій незмінні.

Голови вгору!

Щоб зрозуміти взаємозв'язок між процентними ставками та інвестиціями, ви повинні пам'ятати, що інвестиції є доповненням до капіталу, а цей капітал - це те, що було вироблено для виробництва інших товарів та послуг. Облігація - це не капітал. Купівля облігації не є інвестицією. Таким чином, ми можемо думати про придбання облігацій як фінансову інвестицію, тобто як альтернативу інвестиціям. Чим привабливішими є облігації (тобто чим вище їх процентна ставка), тим менш привабливими стають інвестиції. Якщо ми забудемо, що інвестиції є доповненням до капіталу і що придбання облігації не є інвестицією, ми можемо потрапити в таку помилку: «Вищі процентні ставки означають більшу віддачу від облігацій, тому більше людей придбають їх. Тому вищі процентні ставки призведуть до більших інвестицій». Це, звичайно, помилка, тому що придбання облігації не є інвестицією. Більш високі процентні ставки збільшують можливу вартість використання коштів для інвестицій. Вони зменшують інвестиції.

Інші детермінанти інвестиційного попиту

Мабуть, найважливішою характеристикою кривої інвестиційного попиту є не її негативний нахил, а той факт, що вона часто змінюється. Хоча інвестиції, безумовно, реагують на зміни процентних ставок, зміни інших факторів, як видається, відіграють більш важливу роль у виборі інвестицій.

У цьому розділі розглядаються вісім додаткових детермінант інвестиційного попиту: очікування, рівень економічної активності, запас капіталу, використання виробничих потужностей, вартість капітальних товарів, інші фактори витрат, технологічні зміни та державна політика. Зміна будь-якого з них може змінити криву інвестиційного попиту.

Очікування

Зміна капітального фонду змінює майбутні виробничі потужності. Тому плани щодо зміни капіталу кардинально залежать від очікувань. Фірма розглядає ймовірні майбутні продажі; студент зважує перспективи в різних професіях та їх необхідних освітніх та навчальних рівнях. Оскільки очікування змінюються таким чином, що збільшує очікувану віддачу від інвестицій, крива інвестиційного попиту зміщується вправо. Аналогічно, очікування зниження прибутковості зміщують криву інвестиційного попиту вліво.

Рівень економічної активності

Фірмам потрібен капітал для виробництва товарів і послуг. Збільшення рівня виробництва, ймовірно, підвищить попит на капітал і, таким чином, призведе до збільшення інвестицій. Тому збільшення ВВП, ймовірно, змістить криву інвестиційного попиту вправо.

У тій мірі, в якій збільшення ВВП стимулює інвестиції, мультиплікаційний ефект початкової зміни однієї або декількох складових сукупного попиту буде посилюватися. Ми вже бачили, що збільшення виробництва, яке відбувається з початковим збільшенням сукупного попиту, збільшить доходи домогосподарств, що збільшить споживання, тим самим спричинивши подальше збільшення сукупного попиту. Якщо збільшення також спонукає фірми збільшувати свої інвестиції, цей мультиплікаційний ефект буде ще сильнішим.

Запас капіталу

Кількість вже використовуваного капіталу впливає на рівень інвестицій двома способами. По-перше, оскільки більшість інвестицій замінює капітал, який знецінився, більший запас капіталу, ймовірно, призведе до більших інвестицій; буде більше капіталу для заміни. Але по-друге, більший запас капіталу може, як правило, зменшувати інвестиції. Це тому, що інвестиції відбуваються для коригування запасу капіталу до бажаного рівня. Враховуючи цей бажаний рівень, сума інвестицій, необхідних для його досягнення, буде нижчою, коли поточний капітал буде вищим.

Припустимо, наприклад, що аналітики нерухомості очікують, що 100 000 будинків будуть потрібні в конкретній громаді до 2010 року. Це створить бум у будівництві - і, таким чином, в інвестиціях - якщо поточна кількість будинків становить 50 000. Але це навряд чи створить пульсацію, якщо зараз 99,980 будинків.

Як розберуться ці суперечливі наслідки більшого капіталу? Оскільки більшість інвестицій відбувається для заміни існуючого капіталу, більший капітал, ймовірно, збільшить інвестиції. Але цей більший капітал, безумовно, діятиме для зменшення чистих інвестицій. Чим більше капіталу вже на місці, тим менше нового капіталу потрібно для досягнення заданого рівня капіталу, який може бути бажаним.

Використання потужностей

Коефіцієнт використання потужностей вимірює відсоток використовуваного капіталу. Оскільки капітал, як правило, вимагає простою для технічного обслуговування та ремонту, виміряний коефіцієнт використання потужностей зазвичай падає нижче 100%. Наприклад, середній коефіцієнт використання виробничих потужностей становив 79,7% за період з 1972 по 2007 рік. У листопаді 2008 року він становив 72,3.

Якщо використовується великий відсоток поточного капіталу, фірми, швидше за все, збільшать інвестиції, ніж якби великий відсоток капіталу сидів без діла. Під час рецесій коефіцієнт використання потужностей має тенденцію до падіння. Той факт, що фірми мають більше простоїв, то ще більше пригнічує інвестиції. Під час розширень, коли коефіцієнт використання потужностей зростає, фірми, які хочуть частіше виробляти, повинні збільшити інвестиції для цього.

Вартість капітальних товарів

Крива попиту на інвестиції показує кількість інвестицій за кожною процентною ставкою, все інше незмінно. Зміна змінної, яка утримується постійною при малюванні цієї кривої, зміщує криву. Однією з таких змінних є вартість самих капітальних товарів. Якщо, наприклад, вартість будівництва новобудов підвищиться, то кількість інвестицій під будь-яку процентну ставку, швидше за все, впаде. Таким чином, крива інвестиційного попиту зміщується вліво.

Вартість сонячної енергетичної системи в 10 000 доларів у прикладі, наданому раніше, безумовно, впливає на рішення про її придбання. Ми побачили, що купувати систему має сенс за процентними ставками нижче 10% і не має сенсу при процентних ставках вище 10%. Якщо система коштує 5000 доларів, то процентна віддача від інвестицій становила б 20% (щорічна економія в 1000 доларів, поділена на початкову вартість 5000 доларів США), а інвестиції будуть здійснені за будь-якою процентною ставкою нижче 20%.

Інший фактор витрат

Фірми мають цілий ряд варіантів, що стосуються того, як конкретні товари можуть бути вироблені. Наприклад, завод може використовувати складний капітальний об'єкт і відносно мало робітників, або він може використовувати більше робітників і відносно менше капіталу. На вибір використання капіталу вплине вартість капітальних товарів та процентна ставка, але на це також вплине вартість робочої сили. У міру зростання витрат на робочу силу попит на капітал, швидше за все, зросте.

Наш приклад колектора сонячної енергії свідчить про те, що витрати на енергію впливають і на попит на капітал. Припущення, що система заощадить 1000 доларів на рік у витратах на енергію, повинно базуватися на цінах на мазут, природний газ та електроенергію. Якби ці ціни були вищими, економія від сонячної енергетичної системи була б більшою, збільшуючи попит на цю форму капіталу.

Технологічні зміни

Впровадження нових технологій часто вимагає нового капіталу. Зміни в технологіях можуть таким чином збільшити попит на капітал. Досягнення комп'ютерних технологій заохочували масові інвестиції в комп'ютери. Розвиток волоконно-оптичної технології передачі сигналів стимулювало величезні інвестиції компаній телефонного і кабельного телебачення.

Державна політика

Державна політика може мати значний вплив на попит на капітал. Така політика, як правило, прагнуть вплинути на вартість капіталу фірм. Адміністрація Кеннеді ввела дві такі стратегії на початку 1960-х років. Одна стратегія, прискорена амортизація, дозволила фірмам знецінити капітальні активи за дуже короткий проміжок часу. Вони можуть повідомляти про штучно високі виробничі витрати в перші роки життя активу і, таким чином, повідомляти про менший прибуток і платити нижчі податки. Прискорена амортизація, звичайно, не змінила фактичної ставки, за якою активи знецінилися, але це скоротило податкові платежі в перші роки використання активів і тим самим зменшило витрати на холдинговий капітал.

Другою стратегією був інвестиційний податковий кредит, який дозволив фірмі зменшити свої податкові зобов'язання на відсоток від своїх інвестицій протягом певного періоду. Фірма, яка купує новий капітал, може відняти частину його вартості - 10% за планом адміністрації Кеннеді - з податків, які вона заборгувала уряду. По суті, уряд «сплатив» 10% від вартості будь-якого нового капіталу; інвестиційний податковий кредит таким чином зменшив вартість капіталу для фірм.

Хоча менш прямою, третьою стратегією стимулювання інвестицій було б зниження податків на прибуток підприємств (називається податок на прибуток підприємств). Більший прибуток після оподаткування означає, що фірми можуть зберегти більшу частину будь-якої віддачі від інвестицій.

Четвертим заходом для заохочення більшого накопичення капіталу є ставка податку на приріст капіталу, яка дозволяє оподатковувати прибуток від активів, що зберігаються протягом певного періоду, за іншою ставкою, ніж інші доходи. Коли такий актив, як будівля, продається більше, ніж його ціна покупки, продавець активу, як кажуть, реалізував приріст капіталу. Такий прибуток може оподатковуватися як дохід за ПДФО. Крім того, він може оподатковуватися за нижчою ставкою, зарезервованою виключно для таких прибутків. Більш низька ставка податку на приріст капіталу робить активи, що підлягають оподаткуванню, більш привабливими. Це, таким чином, збільшує попит на капітал. Конгрес знизив ставку податку на приріст капіталу з 28% до 20% в 1996 році і скоротив необхідний період проведення в 1998 році. Закон про узгодження податкових пільг на робочі місця та зростання 2003 року зменшив податок на приріст капіталу ще до 15%, а також зменшив ставку податку на дивіденди з 38% до 15%. Пропозиція щодо усунення оподаткування приросту капіталу для невеликих фірм була розглянута, але відкинута до прийняття законопроекту про стимулювання 2009 року.

Прискорене знецінення, інвестиційний податковий кредит та зниження податків на прибуток підприємств та прирост капіталу - все це збільшує попит на приватний фізичний капітал. Державна політика також може вплинути на вимоги до інших форм капіталу. Федеральний уряд субсидує державні та місцеві органи влади виробництво транспорту, освіти та багатьох інших об'єктів для заохочення більших інвестицій у капітал державного сектору. Наприклад, федеральний уряд оплачує 90% вартості інвестицій місцевим самоврядуванням в нові автобуси для громадського транспорту.

Ключові виноси

• Кількість інвестицій, затребуваних в будь-який період, негативно пов'язана з процентною ставкою. Цей зв'язок ілюструється кривою інвестиційного попиту.
• Зміна процентної ставки викликає рух по кривій інвестиційного попиту. Зміна будь-якого іншого детермінанта інвестування викликає зсув кривої.
• Інші детермінанти інвестицій включають очікування, рівень економічної активності, запас капіталу, коефіцієнт використання виробничих потужностей, вартість капітальних товарів, інші факторні витрати, технологічні зміни та державну політику.

Спробуйте!

Покажіть, як вплине на криву інвестиційного попиту кожне з наступних дій:

1. Різке зростання податків на прибуток, отриманий фірмами
2. Підвищення мінімальної заробітної плати
3. Очікування, що відбудеться різкий підйом рівня економічної активності
4. Збільшення вартості нових капітальних товарів
5. Підвищення процентних ставок
6. Підвищення рівня економічної активності
7. Стихійне лихо, яке знищує значну частку капіталу

Приклад у справі: оцінка впливу річної податкової пільги на інвестиції

Малюнок 29.8

Вікісховище — CC BY-SA 4.0.

Економіка США розширювалася в 2004 році, але існувало відчуття, що вона все ще функціонує не так добре, як могла, оскільки зростання робочих місць було досить млявим. Щоб спробувати стимулювати зростання, Конгрес, підтриманий президентом Бушем, прийняв закон у 2004 році під назвою Американський закон про створення робочих місць, який дав підприємствам однорічну спеціальну податкову пільгу на будь-який прибуток, що накопичується за кордоном, які були передані до Сполучених Штатів. Такі прибутки називаються репатрійованими прибутками і оцінювалися в той час приблизно в 800 мільярдів доларів. За 2005 рік ставка податку на репатрійований прибуток істотно знизилася з 25% до 5,25%.

Чи надали податкові пільги бажаний вплив на економіку? В якійсь мірі так, хоча бізнес також знайшов інші способи використання для репатрійованих коштів. Було 843 компанії, які репатріювали 312 мільярдів доларів, які отримали право на податкові пільги. Таким чином, Закон приніс близько 18 мільярдів доларів податкових надходжень, що є більш високим рівнем, ніж очікувалося. Деякі компанії оголосили, що вони репатріюють прибуток і продовжують скорочувати. Наприклад, Colgate-Palmolive повернув 800 мільйонів доларів і дав зрозуміти, що закриває третину своїх заводів і усуває 12% своєї робочої сили. Однак плани інших компаній, здавалося, більше відповідають цілям спеціальної податкової перерви — створити робочі місця та стимулювати інвестиції.

Наприклад, представник компанії Intel Чак Маллой, який репатріював понад 6 мільярдів доларів, заявив, що компанія будує завод з виготовлення пластин на 3 мільярди доларів і витрачає 345 мільйонів доларів на розширення існуючих потужностей. «Я не можу сказати долар за долар, скільки фінансування для них надходить від офшорних грошових коштів», але він відчував, що репатрійовані кошти сприяють загальним інвестиціям Intel. Прес-секретар Маргарет Грем з Bausch and Lomb, яка виробляє продукти для догляду за очима та репатріювала 805 мільйонів доларів, сказала: «Ми плануємо використовувати ці грошові кошти для капітальних витрат, інвестицій в дослідження та розробки та виплати компенсації, що не є офіцерами».

Однак аналітики скептично ставляться до того, що репатрійовані прибутки дійсно сприяли інвестиціям. The New York Times повідомила про одне дослідження, яке припускало, що цього не було. Швидше, репатрійовані кошти були використані на інші цілі, наприклад, викуп акцій. Аргумент полягає в тому, що компанії зробили інвестиції, які вони планували зробити, а репатрійовані кошти по суті звільнили фінансування на інші цілі.

Джерела: Тімоті Аеппель, «Податкові пільги приносять мільярд до США, але вплив на найм неясний», Wall Street Journal, 5 жовтня 2005 р., стор. A1; Ліннлі Браунінг, «Одноразова податкова пільга врятувала 843 корпорації США 265 мільярдів доларів», New York Times, 24 червня 2008 року, стор.

Відповіді, щоб спробувати! Проблеми

1. Крива інвестиційного попиту зміщується вліво: Панель (b).
2. Більш висока мінімальна заробітна плата робить робочу силу дорожчою. Фірми, ймовірно, перейдуть на більш широке використання капіталу, тому крива інвестиційного попиту зміщується вправо: Панель (а).
3. Крива інвестиційного попиту зміщується вправо: Панель (а).
4. Крива інвестиційного попиту зміщується вліво: Панель (b).
5. Збільшення процентних ставок спричиняє рух вздовж кривої інвестиційного попиту: Панель (c).
6. Крива інвестиційного попиту зміщується вправо: Панель (а).
7. Необхідність заміни капіталу зміщує криву інвестиційного попиту вправо: Панель (а).

Малюнок 29.9