18.4: Короткострокові детермінанти валютних курсів
- Page ID
- 9191
Цілі навчання
- Які короткострокові детермінанти обмінних курсів?
- Що таке умова паритету відсотків і коли і чому він тримається?
Як показано на малюнку 18.6, обмінні курси можуть бути дуже мінливими. За один місяць (червень 2006 року) південноафриканський ранд знецінився приблизно з 6,6 до 7,4 ранда до 1 долара США, з різними підйомами і падіннями на цьому шляху. Потім ранд змінив курс і подорожчав до 7,1 ранд/долар США. Такі коливання аж ніяк не незвичайні. Чому курси валют зазнають такі звикання? На малюнку 18.7 узагальнено основні фактори, що впливають на обмінні курси в короткостроковій перспективі. Зверніть увагу, що він дуже схожий на рис. 18.5, але з трьома ключовими відмінностями. По-перше, замість фактичних відносних рівнів цін, торгових бар'єрів, експорту, імпорту та продуктивності, що спричиняють зміни, очікування їх майбутнього напрямку призводять до змін. Це не повинно дивуватися, враховуючи основну раціональність більшості фінансових ринків. По-друге, в рівняння увійшли дві додаткові змінні: іноземні та внутрішні процентні ставки. Інтуїція перших змінних така ж, як і ті, про які йшлося вище, але в короткостроковій перспективі просто очікування зміни змінної рухає ринок. Інтуїція за процентними ставками також проста. Якщо щось підвищить попит на внутрішню валюту, наприклад, підвищення внутрішніх процентних ставок або зниження іноземних процентних ставок, це буде зростати. Якщо щось знижує попит на внутрішню валюту, наприклад, зниження внутрішніх процентних ставок або підвищення іноземних процентних ставок, це знеціниться. Оскільки очікування та процентні ставки часто змінюються, так само, як і курси валют в умовах поточного режиму плаваючої ставки.
Зупиніться і подумайте Box
Існує важлива відмінність між реальними та номінальними процентними ставками. Завдяки рівнянню Фішера ми знаємо, що номінальна процентна ставка дорівнює реальній процентній ставці плюс інфляційні очікування. Чи важлива ця відмінність при розгляді валютних ринків?
Абсолютно, і ось чому. Збільшення номінальних процентних ставок, спричинене зростанням реальної процентної ставки, залишить очікування щодо майбутніх обмінних курсів незмінними і, отже, призведе до зростання національної валюти. Збільшення номінальних процентних ставок, спричинене виключно збільшенням інфляційних очікувань, навпаки, призведе до зниження очікуваного майбутнього валютного курсу через очікувані та фактичні ефекти на рівні цін. Таким чином, внутрішня валюта знецінювалася б замість цього.
Третя відмінність між довгим і коротким термінами полягає в тому, що в короткостроковій перспективі важливу роль відіграє очікування майбутнього напрямку валютного курсу. Найпростіший спосіб побачити це - порівняти дві інвестиції з однорічним часовим горизонтом: внутрішній (скажімо, номінований у доларах США) банківський рахунок, який платить 5 відсотків на рік, і іноземний (скажімо, номінований у фунтах стерлінгів) рахунок, який платить 6 відсотків на рік. Перш ніж стрибати за стерлінгів (6> 5), Ви повинні врахувати, що через рік, ви збираєтеся знову хотіти доларів, тому що ви проживаєте в Сполучених Штатах і потрібно USD, щоб купити обід, платити орендну плату, і так далі. Якщо долар подорожчає більше 1 відсотка протягом року, вам буде краще з доларовим депозитом. Скажіть, що ви інвестуєте 10 000 доларів у стерлінги, коли обмінний курс становить 1,50/£1 або, іншими словами, £.6667/$1. Ваша інвестиція сьогодні буде купити 10,000 × .6667 = £6,667. Помножте це на відсотки на депозит у стерлінгах (1.06), і ви отримаєте 7,067,02 фунтів стерлінгів на рік. Якщо обмінний курс незмінний, ви круті, тому що у вас буде 7,067.02 × 1.50 = $10 600,53, що більше, ніж $10,000 інвестовано на 5 відсотків, що дорівнює 10 000 × 1,05 = $10 500,00. Але що робити, якщо протягом того року долар сильно подорожчав, до 1,25 долара за фунт? Тоді ваші 7,067,02 фунтів стерлінгів придбали б вам лише 7,067.02 × 1,25 = $8,833,78. Ви просто прийняли ванну, а не добру, тому що ви повинні були вкладати гроші в доларовий депозит! Звичайно, якщо долар знецінився до, скажімо, 1,75 долара, ви будете відчувати фата на рівні 7,067.02 × 1,75 = $12,367,29.
Зупиніться і подумайте Box
Збільшення темпів зростання грошової маси в кінцевому підсумку призведе до зростання рівня цін, але його вплив на номінальні процентні ставки в короткостроковій перспективі може змінюватися: ставки можуть сильно впасти, потім відскочити, але залишатися постійно нижче попереднього рівня, тимчасово знижуватися перед постійним збільшенням, або збільшувати відразу. Що це означає для ринку іноземної валюти?
Той факт, що основний короткостроковий детермінант валютного курсу, іноземних та внутрішніх процентних ставок, багато рухається, допомагає пояснити, чому валютний ринок є нестабільним. Цей ринок також мінливий, оскільки очікування багатьох речей, включаючи майбутні диференціальні рівні цін, продуктивність та рівні торгівлі, вплинуть на нього через очікуваний майбутній обмінний курс (змінна E ef у рівнянні, представленому нижче).
Як зазначалося вище, ринки іноземної валюти та облігації/депозитів є висококонкурентними та ефективними, тому ми не очікуємо, що розбіжності в прибутковості триватимуть довго. Закон однієї ціни, звичайно, найбільш суворо застосовується до фінансових ринків, на яких дозволена міжнародна мобільність капіталу, оскільки величезні суми грошей (депозитів) можуть бути відправлені сюди і туди майже відразу і безкоштовно, ідеальні умови для переважання закону однієї ціни. Тож те, що економісти називають умовою паритету відсотків, часто тримається (правда). Більш формально,
\[i^D = i^F - \dfrac{E^{ef} - E^t}}{E^t}\]
де:
- i D = внутрішня процентна ставка
- i F = іноземна процентна ставка
- E ef = очікуваний майбутній обмінний курс
- E t = обмінний курс сьогодні
(Примітка: висловити всі змінні як десяткові числа, наприклад 6% = .06; 5 = 500%.)
Простою англійською мовою, якщо дотримується так звана умова процентного паритету, внутрішня процентна ставка повинна дорівнювати іноземній процентній ставці за вирахуванням очікуваного зростання внутрішньої валюти. Якщо я F є> i D, слід очікувати зростання внутрішньої валюти; інакше кожен продасть свої внутрішні депозити, щоб придбати іноземні. Якщо i F дорівнює < i D, слід очікувати знецінення внутрішньої валюти (мати негативний знак, два з яких роблять позитивний, збільшуючи i F); в іншому випадку кожен продасть іноземні депозити і купити внутрішні. Якщо ви вважаєте це заплутаним, є інший, більш інтуїтивний спосіб заявити про це: внутрішня процентна ставка повинна дорівнювати іноземній процентній ставці плюс очікуване подорожчання іноземної валюти. Якщо i F < i D, очікуване подорожчання іноземної валюти компенсує нижчу процентну ставку, дозволяючи рівновагу. Ви можете потренуватися в обчисленні процентного паритету в наступному вправі.
ВПРАВА
1. Використовуйте формулу парності відсотків (i D = i F − (E ef − E t) /E t), щоб обчислити наступне:
| Іноземна процентна ставка | Очікуваний майбутній валютний курс | Курс валют сьогодні | Відповідь: Внутрішня процентна ставка |
|---|---|---|---|
| 0,05 | 1 | 1 | 0,05 |
| 0,05 | 1.01 | 1 | 0,04 |
| 0,05 | 1.02 | 1 | 0,03 |
| 0,05 | 1.03 | 1 | 0,02 |
| 0,05 | 0.9 | 1 | 0,15 |
| 0,05 | 0.8 | 1 | 0,25 |
| 0,05 | 0.7 | 1 | 0,35 |
| 0,06 | 1 | 1 | 0,06 |
| 0,06 | 1 | 1.1 | 0,15 |
| 0,06 | 1 | 1.2 | 0,23 |
| 0,06 | 1 | 1.3 | 0,29 |
| 0,06 | 1 | 0,99 | 0,05 |
| 0,06 | 1 | 0,95 | 0,01 |
| 0.1 | 1 | 0,95 | 0,05 |
| 0,15 | 1 | 1 | 0,15 |
| 0,15 | 1.1 | 1 | 0,05 |
| 0,15 | 1 | 10 | 1.05 |
| Очікуваний майбутній валютний курс | Курс валют сьогодні | Внутрішня процентна ставка | Відповідь: Іноземна процентна ставка |
|---|---|---|---|
| 1 | 1 | 0,02 | 0,02 |
| 1.1 | 1 | 0,02 | 0,12 |
| 1.2 | 1 | 0,02 | 0,22 |
| 1.3 | 1 | 0,02 | 0,32 |
| 0.9 | 1 | 0,11 | 0,01 |
| 0.8 | 1 | 0,21 | 0,01 |
| 0.7 | 1 | 0,31 | 0,01 |
| 1 | 1 | 0.1 | 0,10 |
| 1 | 1.1 | 0.1 | 0,01 |
| 1 | 1.2 | 0.2 | 0,03 |
| 1 | 1.3 | 0,25 | 0,02 |
| 1 | 0.9 | 0.1 | 0,21 |
| 1 | 0.8 | 0.1 | 0,35 |
| 1 | 0.7 | 0.1 | 0,53 |
| 1 | 1 | 0 | 0.00 |
| 10 | 1 | 0 | 9.00 |
| 1 | 5 | 1 | 0,20 |
КЛЮЧОВІ ВИНОСИ
- Оскільки валютні ринки є ефективними, у короткостроковій перспективі лише очікування змін відносної інфляції, експорту, імпорту, торгових бар'єрів та продуктивності рухає ринки.
- Також у короткостроковій перспективі різниці в процентних ставках та очікуваннях майбутнього валютного курсу відіграють ключову роль у визначенні валютного курсу.
- Умова процентного паритету прирівнює внутрішню процентну ставку до іноземної процентної ставки за вирахуванням подорожчання національної валюти. (Або, переставляючи умови, він прирівнює іноземну процентну ставку до внутрішньої процентної ставки плюс очікуване подорожчання внутрішньої валюти.)
- Умова паритету відсотків тримається всякий раз, коли є мобільність капіталу, всякий раз, коли депозити (одиниці рахунку) можуть вільно і дешево переміщатися з однієї країни в іншу.
- Він тримається за цих умов, тому що, якби цього не було, існувала б умова арбітражу, спонукаючи арбітражів продати переоцінений депозит (сторона рівняння) і купувати недооцінений до тих пір, поки рівняння не відбудеться.