7.2: Оцінка корпоративних акцій

Last updated
Save as PDF

Page ID: 8840

Anonymous
LibreTexts

$ \newcommand{\vecs}[1]{\overset { \scriptstyle \rightharpoonup} {\mathbf{#1}} } $ $ \newcommand{\vecd}[1]{\overset{-\!-\!\rightharpoonup}{\vphantom{a}\smash {#1}}} $$\newcommand{\id}{\mathrm{id}}$ $ \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}$ $ \newcommand{\kernel}{\mathrm{null}\,}$ $ \newcommand{\range}{\mathrm{range}\,}$ $ \newcommand{\RealPart}{\mathrm{Re}}$ $ \newcommand{\ImaginaryPart}{\mathrm{Im}}$ $ \newcommand{\Argument}{\mathrm{Arg}}$ $ \newcommand{\norm}[1]{\| #1 \|}$ $ \newcommand{\inner}[2]{\langle #1, #2 \rangle}$ $ \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}$ $\newcommand{\id}{\mathrm{id}}$ $ \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}$ $ \newcommand{\kernel}{\mathrm{null}\,}$ $ \newcommand{\range}{\mathrm{range}\,}$ $ \newcommand{\RealPart}{\mathrm{Re}}$ $ \newcommand{\ImaginaryPart}{\mathrm{Im}}$ $ \newcommand{\Argument}{\mathrm{Arg}}$ $ \newcommand{\norm}[1]{\| #1 \|}$ $ \newcommand{\inner}[2]{\langle #1, #2 \rangle}$ $ \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}$

Цілі навчання

Як оцінюються корпоративні акції?

Корпоративний капітал, або акція, іноді називають акцією, тому що це просто, частка у власності акціонерного товариства. Власність дає право інвесторам говорити про те, як корпорація управляється. Сьогодні це зазвичай означає один голос на акцію на корпоративних виборах ради директорів, групи людей, які керують, контролюють та контролюють професійних менеджерів корпорації. Власність також означає, що інвестори є залишковими позивачами, надаючи їм право на пропорційну частку чистого прибутку (прибутку) корпорації, її грошових потоків та її активів, як тільки всі інші вимоги проти неї будуть врегульовані.

В обмін на свої інвестиції акціонери можуть отримувати потік грошових виплат, зазвичай проводиться щоквартально, званих дивідендами. Дивіденди відрізняються від купонів облігацій важливими способами. На відміну від купонів, вони не фіксовані. Вони можуть підніматися або знижуватися з часом. Крім того, якщо компанія не виплачує дивіденди за своїми акціями, вона не вважається дефолтом. (Ми говоримо тут про звичайні акції. Інший тип фінансового інструменту, привілейована акція [привілейовані акції у Великобританії], обіцяє виплатити фіксований дивіденд. Такі інструменти є різновидом гібриду акціонерного боргу і цінуються більше як купонні облігації.) Насправді багато корпорацій сьогодні не виплачують ніяких дивідендів, і з поважних причин. Малі, швидко зростаючі компанії, як широко поширена думка, повинні орати свій прибуток назад у свій бізнес, а не повертати гроші акціонерам. Це не обман акціонерів, оскільки прибуток, що залишився у компанії, а не виплачується, оскільки дивіденди підвищують ціну акцій. Компанія має більше грошових коштів, ніж інакше, врешті-решт, і акціонери володіють прибутком, незалежно від того, залишаються вони з компанією або покладені в кишені. Плюс, як правило, вважається, що зростаючі компанії вкладають гроші на більш вигідне використання, ніж могли б акціонери.

Існує податкова пільга для збереження прибутку, теж. Податки на дивіденди, які Служба внутрішніх доходів (IRS) вважає доходом, зазвичай вищі, ніж податки на підвищення акцій, які IRS вважає приростом капіталу. ^[1] Також дивіденди оподатковуються в рік їх виплати, що може бути незручно для акціонерів, але податки на приріст капіталу стягуються лише тоді, коли акціонери продають свої акції, тому вони мають більший контроль над своїми податковими зобов'язаннями. Так само компанії, які припинили зростання, іноді купуватимуть власні акції на ринку, а не виплачують дивіденди. Менша кількість акцій в обігу означає, що кожна акція коштує більше (ціна на акцію дорівнює загальній вартості компанії, поділеній на кількість акцій, тому в міру зниження знаменника ціна на акцію зростає), тому акціонерам «платять» з більш високою ціною акцій. Проте деякі корпорації продовжують виплачувати дивіденди. Справа тут в тому, що насправді важливо при оцінці корпоративних акцій - це прибуток або прибуток, оскільки, як зазначалося вище, вони належать акціонерам незалежно від того, чи вони поділені, зберігаються як готівка або використовуються для викупу акцій.

Найпростіший метод оцінки акцій, одноперіодна модель оцінки, просто обчислює дисконтовану поточну вартість дивідендів та ціну продажу протягом однорічного періоду зберігання:

\[P = \dfrac{E}{ 1 + k} + \dfrac{P_1}{ 1 + k}\nonumber\]

де:

P = ціна зараз
E = річні дивіденди
k = необхідна норма прибутку
P= очікувана ціна на кінець року

Отже, якщо очікується, що компанія не виплачує дивідендів, її ціна акцій, як очікується, складе 75 доларів США наприкінці року, а необхідна норма прибутку (або k) (свого роду скоригована ризиком процентна ставка) від інвестицій у своєму класі ризику становить 10 відсотків, інвестор придбав би акцію, якщо її ринкова ціна була на рівні або нижче Р = 0/1,10 + 75/1,10 = $68.18. Інший інвестор також може вимагати 10-відсоткової віддачі, але думаю, що акції коштуватимуть 104 долари наприкінці року. Він би заплатив P = 0/1.10 + 104/1.1 = $94,55 за акцію сьогодні! Третій інвестор може погодитися з першим, що акції коштуватимуть 75 доларів на рік, але їй може знадобитися 12-відсоткова віддача. Вона заплатила б лише до P = 0/1,12 + 75/1,12 = 66,96 доларів за акцію. Ще один інвестор може також вимагати 12-відсоткового повернення, щоб утримувати акції і думати, що 75 доларів розумною ціною на рік відтепер, але він також може подумати, що прибуток у розмірі $1 за акцію знаходиться в очікуванні. Він заплатив P = 1/1,12 + 75/1,12 = .89 + 66,96 = $67,85 за акцію.

Для більш тривалих періодів зберігання можна використовувати узагальнену модель оцінки дивідендів, яка знижує очікувані майбутні прибутки до їх теперішньої вартості. Це можна зробити механічно, як ми це робили для купонних облігацій у розділі 4 «Процентні ставки», або з трохи вигадливішою математикою:

\[P = t = 1 ∞ \dfrac{E t}{1 + k t}\]

Що збоку 8 означає нескінченність. Отже, це рівняння в основному говорить про те, що ціна акції зараз є сумою (σ) дисконтованих теперішніх значень очікуваного прибутку між тепер і нескінченністю. Акуратна річ у цьому рівнянні полягає в тому, що очікувана майбутня ціна продажу акцій випадає з рівняння, оскільки поточна вартість будь-якої суми при будь-якій пристойній необхідній нормі прибутку швидко стає незначною. (Наприклад, поточна вартість активу, яка, як очікується, буде коштувати $10 через 20 років під відсотки 15 відсотків становить лише PV = 10/ (1,15) ²⁰ = $0.61 сьогодні.) Тож для всіх намірів та цілей цієї моделі, яка називається моделлю росту Гордона, корпоративний капітал коштує дисконтованої теперішньої вартості очікуваного майбутнього потоку прибутку.

\[P = \dfrac{E ( 1 + g )}{k - g} \]

де

P = ціна сьогодні
E = останні прибутки
k = обов'язкове повернення
g = постійна швидкість росту

Тож ціна акції сьогодні, яка нещодавно заробила 1 долар за акцію і очікувала зростання прибутку на 5 відсотків, становила б $21.00, якщо необхідна прибутковість становила 10 відсотків (P = 1,05/.05). Якщо інший інвестор оцінює або k або g по-різному, можливо, тому, що він знає більше (або менше) про країну, галузь чи майбутні перспективи компанії, P, звичайно, зміниться, можливо, радикально. Для невеликої практики виконайте наступні вправи зараз.

ВПРАВИ

Використовуйте одноперіодну модель оцінки P = E/ (1 + k) + P1/ (1 + k), щоб оцінити наступні акції (не забудьте децималізувати відсотки).

Дивіденди (E = $)	Необхідна віддача (k =%)	Очікувана ціна наступного року (P1 = $)	Відповідь: ціна сьогодні (P = $)
1.00	10	20	19.10
1.00	15	20	18.26
1.00	20	20	17.50
0	5	20	19.05
0	5	30	28.57
0	5	40	38.10
1.00	10	50	46.36
1,50	10	50	46.82
2.00	10	50	47.27
0	10	1	0.91

Використовуйте модель росту Гордона P = E × (1+ g)/(k − g) для оцінки наступних запасів (не забудьте децималізувати відсотки).

Заробіток (E = $)	Необхідна віддача (k =%)	Очікуваний темп зростання прибутку (g =%)	Відповідь: ціна сьогодні (P = $)
1	10	5	20.00
1	15	5	10.00
1	20	5	6.67
1	10	5	20.00
2	10	5	40.00
3	10	5	60.00
1	30	5	4.00
1	30	10	10.00
1	30	15	20.00
100	20	10	1 000.00

Зупиніться і подумайте Box

Ціни на акції впали після терактів 11 вересня. Використовуйте модель росту Гордона, щоб пояснити, чому.

Ціни на акції впали після 9/11, оскільки ризики зросли, піднявши k, а також через зниження очікувань корпоративних прибутків, зменшившись г. Таким чином чисельник моделі росту Гордона зменшився, а знаменник збільшився, обидва з яких призвели до зменшення P.

КЛЮЧОВІ ВИНОСИ

Загалом, корпоративні акції оцінюються так само, як і будь-яке фінансове забезпечення, дисконтуючи очікувані майбутні грошові потоки.
З акціями корпоративні доходи замінюють фактичні грошові виплати, оскільки акціонери володіють прибутком, незалежно від того, отримують вони їх як грошові дивіденди чи ні.
Формула оцінки акцій, що проводиться на один рік, називається одноперіодною моделлю оцінки, становить P = E/ (1 + k) + P ₁/(1 + k), де E - дивіденди, P ₁ - очікувана ціна продажу акцій наступного року, а k - прибутковість, необхідна для утримання запас з огляду на його характеристики ризику та ліквідності.
У моделі зростання Гордона прибуток передбачається рости постійними темпами назавжди, тому цінності акцій можна оцінити, не вгадуючи майбутню ціну продажу, використовуючи наступну формулу: P = E (1 + g)/(k — g), де E = найсвіжіший заробіток, g = темп зростання заробітку, k = необхідний прибуток, де k > g.

[1] www.irs.gov/