2.7: Конкуренція між ринками та посередниками

Цілі навчання

• З якими компромісами стикаються інвестори? Як позичальники вирішують, чи використовувати фінансові ринки або посередників для отримання необхідних їм коштів?

Чому інвестори (вкладники) іноді вирішують інвестувати в посередників, а не безпосередньо на фінансових ринках? Чому позичальники іноді вирішують зменшити ліквідність та обмеження капіталу через посередників, а іноді і через ринки? Ринки та посередники часто задовольняють одні й ті ж потреби, хоча і по-різному. Позичальники/емітенти цінних паперів зазвичай вибирають альтернативу з найнижчою загальною вартістю, тоді як інвестори/вкладники вирішують інвестувати на ринки або посередників, які забезпечують їм компроміс ризику та прибутковості, який найкраще підходить їм.

Прибутковість - це те, скільки отримує інвестор від володіння активом. Це може бути позитивним (іпі!) або негативний (d'oh!). Ризик - це мінливість прибутковості. «Ризикований» актив може окупитися великим або бути великим невдахою. «Безпечний» актив, ймовірно, поверне щось приземлене і очікуване. Ліквідність - це швидкість, з якою актив може бути проданий за чимось близьким до його реальної ринкової вартості. Високо «ліквідний» актив, як і записка Федеральної резервної системи, можна обміняти миттєво безкоштовно. «Ліквідний» актив, як казначейська облігація, може бути проданий за кілька хвилин за мінімальну плату. «Неліквідний» актив, як будинок у депресивному районі, може зайняти місяці або роки, щоб продати і коштувати кілька відсотків від його вартості для розвантаження.

Ризик - це погано, тоді як прибутковість та ліквідність - це хороші речі. Тому кожен заощаджувач хоче інвестувати в безризикові, легко продаються інвестиції, які приносять високу прибутковість. Звичайно, такі можливості виникають нечасто, оскільки інвестори підвищують свої ціни, тим самим знижуючи свою прибутковість. (Як ми побачимо в іншій главі, чим вище ціна інвестиції, тим нижча її віддача, в інших випадках.) Щоб зберегти високу прибутковість, деякі інвестори будуть готові відмовитися від деякої ліквідності або взяти на себе більший ризик. Наприклад, вони можуть купувати цінні папери, не забезпечені заставою (активи, такі як будівлі, підприємства або безпечні фінансові інструменти, такі як ОВДП, які позичальник обіцяє втратити у разі дефолту). В результаті конкуренції між інвесторами та між позичальниками фінансова система пропонує інструменти з найрізноманітнішими характеристиками, починаючи від високоліквідних, дуже безпечних, але низькоприбуткових ОВДП та депозитів до депозитів до середнього ризику, середньої ліквідності, середньої ліквідності, до ризикованих, але потенційно прибуткові та легко продаються деривативи, такі як пут-опціони та валютні ф'ючерсні контракти.

Інвестори піклуються більше, ніж ризик, прибутковість та ліквідність, але, як правило, інші міркування є вторинними. Наприклад, інвестори будуть платити більше за інвестиції з фіксованими датами погашення, а не ті, які можна назвати (погасити) за вибором позичальника, оскільки фіксовані дати викупу знижують невизначеність інвесторів. Вони також іноді платять трохи більше за інструменти, випущені екологічно або соціально свідомими компаніями та країнами, і менше за ті, що випускаються брудними, грубими.

Зупиніться і подумайте Box

Восени 2006 року процентні ставки за звичайними тридцятирічними іпотечними кредитами без штрафу за передоплату (комісія, що стягується з позичальника, якщо він/вона погашає основну суму достроково) становили близько 6,5 відсотків на рік. Але іпотека з інакше ідентичними умовами, що містила неустойку за передоплату за перші сім років кредиту, могли б мати на 6,25 відсотка на рік. Чому це було так?

Окрім ризику, прибутковості та ліквідності, інвесторів турбує невизначеність умов погашення. Вони готові отримати більш низьку віддачу (звичайно ж) в обмін на гарантію того, що кредит не буде погашений протягом значного періоду часу.

Як зазначалося вище, позичальники також конкурують один з одним за найбільш низькими витратними методами задоволення своїх потреб у зовнішньому фінансуванні. Очевидно, що позичальники хочуть платити за кошти якомога менше і не хотіли б нічого кращого, ніж позичити величезні суми назавжди, беззастережно, і під нульові відсотки. Однак ніхто не хоче кредитувати на цих умовах, тому позичальники конкурують один з одним за кошти, пропонуючи інвесторам вищу прибутковість, менший ризик або більш ліквідні інструменти. Вони використовують будь-яку частину фінансової системи, ринки або посередників, пропонує їм найкращу угоду. Компанія може продавати комерційний папір на грошовому ринку, а не отримувати банківський кредит, наприклад, якщо він досить великий і добре відомий, щоб зацікавити достатньо інвесторів і фасилітаторів ринку. Менша, новіша компанія, однак, може виявити, що банківський кредит набагато простіше і дешевше отримати.

КЛЮЧОВІ ВИНОСИ

• Інвестори в першу чергу компонуються між ризиками, прибутковістю та ліквідністю, і в меншій мірі вони також цінують визначеність умов викупу.
• Позичальники хочуть отримати кошти максимально дешево і на умовах погашення максимально гнучких.