18: Оренда

Вступ

Контроль міцного може передаватися між сторонами декількома способами. Договір оренди - один з важливих способів. Оренда - це договір, за допомогою якого контроль над правом користування тривалим передається від однієї сторони, орендодавця, до іншої сторони, орендаря, який набуває контроль над тривалим. В обмін на право користування або управління тривалим протягом певного періоду часу лізингоодержувач сплачує орендодавцю орендний платіж або частку в продукції, виробленої орендованим довготривалим. Орендний платіж або частковий випуск повинні покривати можливу вартість коштів, вкладених в орендовану позицію, амортизацію довговічного та інші випадкові витрати на володіння, понесені орендодавцем. Таким чином, лізинг - це метод фінансування контролю тривалого, який відокремлює його використання від його власності.

Існує кілька видів договорів оренди і кілька видів товарів тривалого користування, які здаються в оренду. Сільськогосподарські угіддя часто орендуються, як машини, будинки, автомобілі, комп'ютери, обладнання для подолання, будівлі, розведення худоби та багато видів послуг з управління. У цьому розділі ми опишемо різні види оренди, оцінюємо їх переваги та недоліки, а також застосовуємо інструменти поточної вартості (ПВ) для аналізу лізингових переваг як для лізингодавця, так і для лізингоодержувача.

Види договорів оренди

Продаж і зворотний лізинг. За угодою купівлі-продажу та повернення в оренду фірма, що володіє довговічним для оренди, продає довговічне фінансовій установі і одночасно виконує угоду про оренду довговічного назад. Таким чином, оренда стає альтернативою купівлі з певною перевагою для лізингоодержувача: а саме йому дозволяється списувати весь лізинговий платіж як витрату замість просто відсотків витрат і амортизації. Орендодавець не укладає цей вид договору оренди, якщо лізингових платежів не буде достатньо для повернення повної ціни покупки плюс рентабельність інвестицій орендодавцю.

Операційні договори оренди. Операційні договори оренди, іноді звані сервісною лізингом, передбачають як фінансування, так і обслуговування. Ці договори оренди зазвичай вимагають від орендодавця підтримувати орендоване обладнання. Вартість обслуговування вбудовується в лізинговий платіж. Комп'ютери та офісні копіювальні апарати разом з легковими і вантажними автомобілями є основними видами обладнання, що беруть участь в операційних орендах.

У разі діючої оренди лізингових платежів часто недостатньо для відшкодування повної вартості обладнання. Щоб компенсувати цю особливість, договір оренди пишеться на термін, значно менший за очікуваний термін служби орендованого обладнання, залишаючи орендодавцю відшкодувати свої інвестиції в поновлення плати за лізинг або через утилізацію орендованого обладнання.

Однією з головних переваг операційного лізингу для орендарів є скасування короткого терміну оренди, що дозволяє їм прийняти і ввести в експлуатацію більш сучасне обладнання. Таким чином, для довговічних товарів, що підлягають швидким змінам в технології, операційна оренда часто є кращим методом для отримання контролю над довговічним.

Фінансовий або капітальний лізинг. Фінансова оренда - це повністю амортизована оренда, ПВ якої лізингових платежів дорівнює повній ціні орендованого обладнання. Він не передбачає технічного обслуговування і не може бути скасований. Фінансова оренда починається з вибору лізингоодержувачем потрібних йому предметів і узгодження з орендодавцем про ціну і доставку товару. Орендодавець домовляється з банком або іншою фінансовою установою про придбання обладнання і одночасно оформляє фінансовий лізинг з орендарем, який має намір використовувати обладнання. Купівля обладнання закладає в лізингові платежі норму прибутку, еквівалентну тому, що буде стягуватися за кредитом, а оренда скасовується, коли виплачується ціна покупки довгострокового плюс повернення для лізингодавця.

За фінансовою орендою орендарі, як правило, сплачують податки на майно та страхування і, в багатьох випадках, можуть придбати право власності на довговічне після закінчення оренди. Істотна відмінність між продажно-лізинговим договором оренди від фінансової оренди полягає в тому, що лізингоодержувач купує довгостроковий безпосередньо у виробника, а не у лізингодавця на умовах фінансової оренди.

Договори оренди та податки

Одним з основних наслідків оренди є зміна податкових зобов'язань лізингоодержувача та лізингодавця. Тому особлива увага потрібна для того, щоб упевнитися, що договори оренди є прийнятними відповідно до чинних податкових кодексів, які інтерпретуються в США Службою внутрішніх доходів. Існує важлива відмінність між договором оренди та позикою для цілей оподаткування. Якщо договір оренди не можна відрізнити від звичайного кредитного договору, то будь-які спеціальні податкові положення, пов'язані з договором оренди , втрачаються.

Щоб відрізнити договір оренди від договору купівлі-продажу, термін, протягом якого довгострокові інвестиції здаються в оренду, повинен становити менше 75 відсотків економічного життя довговічного. Лізингоодержувачу також не слід надавати будь-який спеціальний варіант викупу, недоступний іншим особам, які не беруть участь у оренді. Є й інші умови, податкові кодекси - це документи, які постійно оновлюються.

Ліквідність лізингу та ризик

Як правило, рішення про придбання довговічного не розглядається в типовому аналізі оренди. Питання, що стоїть під рукою, полягає в тому, чи отримати контроль над довговічним шляхом оренди або шляхом його придбання - часто шляхом позики коштів для фінансування покупки. Рішення вимагає ретельного вивчення переваг лізингу. Лізинг пропонує кілька можливих переваг щодо володіння довговічним, які ми опишемо далі.

Випуск готівки і кредиту. Коли фірма орендує або продає довговічні за договором зворотного лізингу, орендар уникає грошового авансового внеску, необхідного для придбання інвестицій. У загальному плані ліквідність оренди в порівнянні з ліквідністю покупки залежить від того, який варіант вимагає найбільш прискорених платежів.

У деяких текстах детально обговорюється вплив на кредитний резерв фірми в результаті лізингу. Якщо лізинг використовує кредит повільнішими темпами, ніж запозичення, можуть бути кредитні стимули для лізингу, а не запозичення. Однак кредитори, ймовірно, визнають, що довгострокові договори оренди пред'являють ті ж вимоги до майбутнього грошового потоку фірми, що і кредити.

Ризик старіння. Інвестиції можуть зазнати значних ризиків старіння. Крім того, існує певний ризик того, що потреба в послугах довговічних зміниться до того, як вичерпана пропускна здатність довговічних. Частково цей ризик застарівання та використання може бути зменшений за допомогою договору оренди на короткий період часу, особливо якщо орендодавець менш схильний до ризику старіння, ніж орендар. Це, ймовірно , той випадок, коли орендоване обладнання має альтернативне використання в інших фірмах або галузях промисловості і де ризик може бути розподілений на багатьох орендарів.

Ризик холостого ходу. Ще один ризик, який часто може бути зменшений завдяки домовленості оренди, - це ризик утримання непрацюючого обладнання. Якщо попит на послуги від довговічного недостатньо, щоб використовувати довговічний повний робочий день, лізингоодержувач може зменшити ризик простою потужності шляхом лізингу, а не володіння довговічним. З точки зору орендодавця, довговічний може бути повністю зайнятий, оскільки багато орендарів будуть використовувати обладнання.

Ризик звернення стягнення. Багато в чому лізинг схожий на запозичення, оскільки він являє собою зобов'язання фірми перед низкою майбутніх грошових виплат. Існує одна суттєва різниця між погодженням на оренду та позикою для придбання довгострокового. У разі фінансових труднощів лізингодавець просто забирає обладнання, оскільки він або вона володіє юридичним титулом. У разі надання кредиту неможливість здійснити платежі по кредиту може призвести до більш складних процедур звернення стягнення.

Податкові переваги. Податкова перевага може бути отримана, коли термін оренди коротше допустимого періоду податкової амортизації для володіння. Однак податкові пільги для лізингоодержувача повинні бути наслідком меншого загального податкового навантаження для лізингоодержувача та лізингодавця. Така ситуація передбачає, що договір оренди законно дозволив зменшити загальну суму сплачених податків. Зайве говорити, що Служба внутрішніх доходів накладає умови на те, що робить, а не є законним договором оренди.

Чиста нинішня вартість лізингу проти закупівлі

Рішення взяти в оренду або придбати довговічний залежить від чистої поточної вартості (NPC) лізингу проти NPC придбання довговічного. Оскільки розмір та терміни руху грошових коштів, вплив податків та ризики, пов'язані з купівлею та лізингом, різні, вони представляють дві різні інвестиційні можливості, які піддаються аналізу за допомогою фотоелектричних моделей. У наступному обговоренні грошовий потік після оподаткування вважається скоригованим ризиком, і проблема розглядається як безризикова.

Щоб порівняти оренду з варіантом купівлі, фірма вважає себе в обох ролі—як лізингоодержувача, так і лізингодавця - і знаходить максимальний лізинговий платіж, який вона могла б заплатити, і бути байдужою між придбанням або лізингом довгострокового. Почнемо з опису НПЦ оренди (NPC L). Оскільки ми описуємо NPC оренди, грошові витрати трактуються як позитивний потік, а дохід, який знижує вартість лізингу, трактується як негативний грошовий потік. Для простоти ми будемо вважати максимальну постійну орендну плату, рівну C. Тоді ми припускаємо лізинговий платіж у віці t - C t, постійна гранична ставка податку орендаря - T, вартість капіталу орендаря до оподаткування можливості - r, а коефіцієнт податкового коригування орендаря - θ як описано в главі 11. Маючи ці визначення на місці, чиста поточна вартість оренди за n періодів, NPC L, може бути виражена як:

\ [-N P C^ {L} =C (1-T) +\ розрив {C (1-T)} {[1-р (1-\ тета Т)]} +\ cdots+\ frac {C (1-T)} {[1-r (1-\ тета Т)] ^ {n-1}} \ етикетка {18.1}\]

Зверніть увагу в Equation\ ref {18.1}, що перший лізинговий платіж здійснюється на початку лізингового платежу, а не наприкінці терміну оренди, що було б у випадку кредиту. Тому лізинг можна розглядати як ануїтет за типом фінансової домовленості. Помноживши обидві сторони Equation \ ref {18.1} на і підсумовуючи отриманий геометричний ряд, запишемо результат у вигляді:

\ [N P C^ {L} =C (1-T)\ лівий\ {1+U S_ {0} [r (1-\ тета Т), n-1]\ праворуч\}\ мітка {18.2}\]

де:

\ [U S_ {0} [r (1-\ тета Т), n-1] =\ розрив {C (1-T)} {[1-р (1-\ тета Т)]} +\ cdots+\ frac {C (1-T)} {[1-r (1-\ тета Т)] ^ {n-1}} \ етикетка {18.3}\]

Зараз ми розглянемо чисту поточну вартість покупки готівкою, NPC ^P, для того ж фінансового менеджера, який раніше розглядав варіант оренди. Почнемо з припущення, що ринкова вартість довгострокового орендованого або придбаного дорівнює V ₀. Ми також припускаємо, що балансова вартість амортизованого довговічного у віці t Ми продовжуємо припускати, що можлива вартість капіталу покупця становить r, середня ставка податку - T, і відсоток від вартості інвестицій дозволено бути віднімається в році t де t = 1,..., n, а коефіцієнт податкової коригування дорівнює. Звичайно, сума відніманої суми не може перевищувати вартість інвестицій так. Всі ці припущення дозволяють записати NPC ^P як:

\ [\ почати {вирівняти} N P C^ {P} =V_ {0} -\ фракція {Т \ гамма_ {1} V_ {0}} {[1+r (1-\ тета Т)]} -\ cdots\ [4pt] -\ frac {T \ gamma_ {n} V_ {0}} {[1+r (1-\ тета Т)] ^ {n}} -\ розрив {V_ {n} -Т\ гамма_ {n} V_ {n}} {[1+r (1-\ тета Т)] ^ {n}}\ мітка {18.4}\ кінець {вирівнювання}\]

Вартість покупця з правого боку Equation\ ref {18.4} - це закупівельна ціна V ₀, за вирахуванням n періодів економії податків від амортизації, що дорівнює періоду, дисконтованому до поточного періоду. Ліквідаційна вартість V _n мінус термін податкового коригування знижує вартість покупця. Термін коригування враховує податкові наслідки різниці між ліквідаційною вартістю та балансовою вартістю інвестицій. Якщо інвестиція повністю знецінилася на n ^-й період, а ліквідаційна вартість дорівнює нулю, то ^{НПЦ П} можна записати так:

\ [N P C^ {P} =V_ {0} -\ фракція {Т\ гамма_ {1} V_ {0}} {[1+r (1-\ тета Т)]} -\ cdots-\ frac {T\ гамма_ {n} V_ {0}} {[1+r (1-\ тета Т)] ^ {n}}\ етикетка {18.5}\]

Нарешті, якщо NPC ^L, виражений у вигляді правої частини Equation\ ref {18.2}, прирівнюється до NPC ^P, виражений як ліва сторона Equation \ ref {18.5}, ми можемо вирішити для лізингового платежу C, максимальну ставку оренди, яка прирівнює дві альтернативи для управління послуги від довговічних.

\ [C=\ розрив {N P C^ {p}} {(1-Т)\ ліворуч\ {1+U S_ {0} [r (1-\ тета Т), n-1]\ праворуч\}}\ мітка {18.6}\]

Розглянемо приклад. Go Green - це послуга газону , яка вимагає нової вантажівки для обслуговування своїх клієнтів. Він хоче знати найбільший орендний платіж, який він міг собі дозволити, і як і раніше бути так само добре , як це було б, якби він придбав вантажівку. Вантажівка, про яку йде мова, має нову ціну наклейки 30 000 доларів і може бути амортизована за допомогою прямолінійного методу протягом п'яти років. По закінченню оренди вантажівка має ліквідаційну вартість 5000 доларів. Для знаходження максимального платежу за ставками використовуються наступні припущення: T = 32%, для t = 1,..., 5, r = 14%, = 1, n = 5, V _n = $5000, і. Нарешті, ставка дисконтування після оподаткування становить r (1 — T) = 0,14 (1 — .32) = .095

Щоб знайти максимальний платіж ставки, спочатку знайдемо NPC ^P, підставляючи числові значення в Equation \ ref {18.6}:

\ [N P C^ {P} =\ $ 30,000- (.32) (\ $6,000) U S_ {0} (0.095,5) -\ фракція {\ $5,000 (1-.32)} {(1.0952) ^ {5}} \ етикетка {18.7}\]

Ми записуємо рішення цієї проблеми за допомогою Excel в таблиці 18.1 нижче.

У осередок C10 вводимо функцію: = NPV (швидкість, значення) = NPV (C3, C4:C9), яка повертає значення ($9,170.60). У комірці C11 ми додаємо закупівельну ціну в розмірі 30 000 доларів США до NPC економії амортизації після оподаткування плюс ліквідаційна вартість, яка повертає NPC покупки, рівну $20,829,36.

Знайшовши рівний $20,829.40, ми можемо знайти C за допомогою Equation\ ref {18.6}.

Ми вирішуємо цю проблему за допомогою Excel в таблиці 18.2 , знаходячи поточну вартість Anuity Due з 5 платежами —1. Вводимо аргументи функції PV і маркуємо терміни в суміжних осередках. Функція PV Excel має такі аргументи, перераховані в стовпці A: ставка (ставка), кількість платежів (nper), ануїтет (pmt), майбутня вартість (FV), тип ануїтету (тип). Для цієї проблеми ставка дисконтування становить 9,5% = .095, кількість платежів дорівнює 5, платежі —1, майбутнє значення ФВ дорівнює нулю, а тип ануїтету - ануїтет через який потрібно ввести 1.

Таблиця 18.2. Пошук PV ануїтету через
відкриту таблицю 18.2 в Microsoft Excel

У осередку B6 набираємо функцію PV: = PV (B1, B2, B3, B4, B5). Результат повертається - PV = $4,20. Потім множимо на (1 — T), як потрібно в Рівнянні\ ref {18.6}. Нарешті ми знаходимо C:

\ [C=\ розрив {N P C^ {P}} {(1-Т)\ ліворуч\ {1+U S_ {0} [r (1-\ тета Т), n-1]\ праворуч\}} =\ frac {\ $20,829.40} {.68 (4.2)}} =\ $ 7,283.01\ етикетка {18.8}\]

Тепер припустимо, що ми хотіли знати кількість періодів, необхідних для досягнення майбутньої вартості $2,000. З уже введеними даними переходимо до опції «пошук мети» в Excel. Щоб отримати доступ до пошуку мети з головного меню, натисніть вкладку [Дані], потім в меню стрічки натисніть кнопку [What-if Analysis] і в випадаючому меню натисніть [Goal Seek...]. Меню пошуку мети дозволяє нам визначити цільове значення для певної комірки та змінну для зміни. У нашому випадку цільовою коміркою є B6, а цільова сума - 2000 доларів. Клітина, яку ми дозволяємо варіювати, - це кількість періодів осередку, В2. Потім ввівши їх у вирішувач Excel, повернене рішення становить 18.57. Таким чином, продовжуючи інвестувати протягом 8,57 періодів, ми отримуємо майбутню вартість 2000 доларів порівняно з майбутньою вартістю 1 005,18 доларів, досягнутою після 10 років інвестування.

Крім того, ми могли б запитати, яка сума платежу необхідна для досягнення майбутньої вартості 2,000 доларів протягом початкового терміну. У цьому випадку ми змінюємо ануїтет в осередку B3, а вирішувач повертає значення $182.65. Таким чином, збільшивши наш ануїтет через $90 до $182.65, ми досягаємо майбутньої суми вартості $2,000 в той же термін, необхідний для досягнення майбутнього значення $1,005.18 з $90 ануїтет належних платежів.

Те, що ми виявили в цьому прикладі, це те, що ми були б байдужими між придбанням вантажівки за 30 000 доларів та здійсненням п'яти орендних платежів у розмірі 7,283,01 долара. Очевидно, що висока дисконтна ставка в 14% і внесення плати за вантажівку вперед сприяє високій орендній платі. У питаннях в кінці цієї глави студентам буде запропоновано повторити проблему, припускаючи ті ж значення, за винятком того, що альтернативна вартість капіталу становить 5%.

Порівняльні переваги для орендаря та лізингодавця

Поки що ми описали технічні властивості договорів оренди та те, як фінансовий менеджер може вирішити між отриманням контролю над тривалим через договір оренди або купівлі. У цьому розділі ми дозволяємо лізингоодержувачу та орендодавцю бути двома різними особами, порівняльні переваги яких призводять їх до обмінної угоди, в якій одна сторона купує актив, а потім здає його в оренду іншій стороні. Рішення в даному випадку розглядає НПК з позиції лізингоодержувача (лізингодавця), припускаючи, що лізингодавець (лізингоодержувач) сплачує максимальну ціну покупки (лізингоодержувач). Цікавою проблемою є те, що відмінності в податкових ставках орендаря та орендодавця, а також альтернативні витрати капіталу можуть створювати стимули до обміну.

Порівняльна перевага. Основним принципом економіки є те, що фірми повинні спеціалізуватися на завданнях, для яких природа, установи чи удача надали їм перевагу. Для ілюстрації припустимо, що два фермери, А і В, можуть як виробляти сухі їстівні боби і морква. Також припустимо, що А може вирощувати сухі їстівні боби і морква вигідніше, ніж В, а Б може вирощувати моркву вигідніше, ніж виростити суху квасолю. Якщо повинні проводитися і квасоля, і морква, то А повинна виробляти квасоля, а В - виростити моркву. Потім вони могли торгувати, щоб отримати те, що вони не виробляли, і обом було б краще.

Незважаючи на те, що A виробляв як квасоля, так і морква більш вигідно, ніж B, все одно було б перевагою A і B спеціалізуватися. Вони повинні вирішити, в якому продукті А була найбільша перевага у виробництві, або Б мав найменший порівняльний недолік, а потім спеціалізуватися і торгувати, як раніше.

Застосування закону порівняльної переваги пояснює, чому дві фірми можуть здавати в оренду. Припустимо, фірма А здатна придбати довговічну за нижчою ціною, ніж фірма Б. Але фірма Б, а не фірма А, має потребу в послугах довговічних. У цьому випадку перевага фірми А полягає в придбанні, тоді як перевага B полягає у використанні довговічного. Таким чином, A може придбати довговічний і або продати або здати в оренду Б.

Ще одна причина, чому A і B можуть обидва погодитися на оренду, пов'язана з відносними податковими ставками. Припустимо, А, набувач тривалого, сплачує податки за середньою ставкою T ^P, яка вище T ^L, середня ставка, за якою Б, лізингоодержувач, сплачує податки. Оскільки довговічний амортизується, амортизація створює податковий щит більшої цінності для покупця, ніж для орендаря. Таким чином, ми можемо сказати, що A, покупець, має порівняльну податкову перевагу перед B, орендарем, у претензії на податкову амортизацію. Оренда дозволяє покупцеві, А, і лізингоодержувачу, B, скористатися своїми порівняльними перевагами, пов'язаними з податковими щитами, створеними амортизацією.

Ще більше причин, чому A і B можуть придбати та орендувати довговічний, є те, що вони стикаються з різними можливими витратами капіталу, мають різні можливості для використання послуг довговічного або стикаються з різними граничними витратами на кредит.

Порівняльні переваги для лізингоодержувача та лізингодавця створюються різними податковими ставками та можливими витратами капіталу. Щоб продемонструвати ідею порівняльної переваги з договором оренди, вважайте, що особа Б, орендар, не буде здавати в оренду більше, ніж коштувало б контролювати довговічний через договір купівлі-продажу. Ми хочемо знайти NPC B, якщо довговічні були придбані. Щоб спростити, припустимо, що ціна покупки довговічного дорівнює V ₀, норма амортизації балансової вартості в році t - де t = 0,..., n — 1, r ^B - можлива вартість капіталу B, T ^B - B середня ставка податку, і припустимо, що коефіцієнт коригування податку лізингоодержувача дорівнює 1. NPC ^P закупівлі для B становить:

\ [N P C^ {L} (\ текст {покупка}) =V_ {0} -\ розрив {T^ {B} \ гамма V_ {0}} {\ лівий [1+r^ {B}\ лівий (1-T^ {B}\ праворуч)\ праворуч]} -\ frac {T ^ {B} \ гамма V_ {0} (1-\ гамма} {\ гамма} {[1+r^ {B}\ ліворуч (1-T^ {B}\ праворуч)\ праворуч] ^ {2}} -\ розрив {T^ {B} \ гамма V_ {0} (1-\ гамма) ^ {2}} {\ лівий [1+r^ {B}\ лівий (1-T^ {B}\ праворуч)\ праворуч] ^ {3}} -\ cdots\ етикетка 18.9}\]

Рівняння\ ref {18.9} еквівалентно рівнянню\ ref {18.4}, за винятком того, що воно виражається у формі, яка робить його аналітично зрозумілим. Очевидно, що більш детальні вирази з скінченними часовими горизонтами можна було б легко обчислити. Що робить Equation\ ref {18.9} простежуваним є те, що воно виражається як нескінченний ряд, рішення якого можна записати як:

\ [N P C^ {L} (\ текст {покупка}) =V_ {0} -\ розрив {T^ {B}\ гамма V_ {0}} {r^ {B}\ ліворуч (1-T^ {B}\ праворуч) +\ гамма}\ етикетка {18.10}\]

Тепер розглянемо, що відбувається з NPC B в результаті покупки, якщо ставка податку B підвищиться. Ми знаходимо зміну NPC B, пов'язану з придбанням довговічного шляхом диференціації NPC ^P щодо T ^B. (Ця операція по суті досліджує зміну НПК ^Р щодо невеликої зміни Т ^А. Результатом є те, що NPC ^P зменшується зі збільшенням T ^B. Таким чином, фірма у вищій податковій групі може придбати довговічний за нижчою вартістю після оподаткування, ніж хтось у нижчій податковій групі.

Далі ми знаходимо NPC ^L B, пов'язаний з лізингом довговічного, який після геометричного підсумовування може бути виражений як:

\ [\ почати {вирівняти} N P C^ {L} (\ текст {оренда}) &=\ розрив {C\ лівий (1-T^ {B}\ праворуч)} {\ лівий [1+r^ {L}\ лівий (1-T^ {B}\ праворуч)\ праворуч]} +\ frac {C\ ліворуч (1-T^ {B}\ праворуч)}\ лівий [1+r ^ {L}\ лівий (1-T^ {B}\ праворуч)\ праворуч] ^ {2}} +\ розрив {C\ лівий (1-T^ {B}\ праворуч)} {\ лівий [1+r^ {L}\ лівий (1-T^ {B}\ праворуч)\ праворуч] ^ {3}} +\ cdots\ \ [4pt] &=\ frac {C\ ліворуч] [1+r^ {L}\ ліворуч (1-T^ {B}\ праворуч)\ праворуч]} {r^ {L}} \ мітка {18.11}\ кінець {вирівнювання}\]

Для ілюстрації Equation\ ref {18.10} розглянемо наступний приклад: Припустимо, що доступні активи (AA) купує товари тривалого користування та здає їх в оренду іншим фірмам. Як заможна фірма, податкова ставка АА, T ^A висока - 45 відсотків. З іншого боку, Ненаділений Користувач (UU) не має капіталу і вважає за краще брати в оренду, а не володіти, щоб захистити свій обмежений кредит. Через нижчий заробіток середня податкова ставка ^{УУ T U} становить 21 відсоток. Крім того, припустимо, що орендований довговічний зношується в розмірі = 10 відсотків, і припустимо, ринкова норма прибутковості як для АА, так і для УУ становить 14 відсотків. Нарешті, припустимо, що ціна покупки довговічного становить 4000 доларів.

Здійснюючи відповідні заміни в Equation\ ref {18.10}, ми знаходимо NPC придбання довговічного для UU:

\ [N P C ^ {U U} =\ $ 4,000-\ розрив {[(.21) (.1) (\ $ 4,000)]} {[(0,14) (1-0.21) +0,1]} =\ $3600\ етикетка {18.12}\]

Іншими словами, ціна придбання довговічного для УУ після оподаткування становить 3600 доларів США.

Тепер розглянемо НПЦ після оподаткування закупівлі для фірми АА. Здійснюючи відповідні заміни в Equation \ ref {18.10}, ми знаходимо NPC придбання довговічного для АА:

\ [N P C ^ {A} =\ $ 4,000-\ розрив {[(0,45) (0,1) (\ $ 4,000)]} {[(0,14) (1-0,45) +0,1]} =\ $3,000\ етикетка {18.13}\]

Іншими словами, вартість довготривалої покупки для АА після оподаткування становила лише 3000 доларів США порівняно з 3600 доларів США для UU.

Розрахувавши NPC на придбання довговічних для фірм UU та AA, ми можемо знайти їх відповідні максимальні ціни оренди. Здійснюючи відповідні заміни в Equation \ ref {18.11}, знаходимо

\ [NPC^ {UU} (лізинг) =\ dfrac {C^ {UU} [1 + (0,14) (1 — 0,21)]} {0.14} =\ $3600.\]

Вирішення для\(C^{UU}\) знаходимо\ (C^ {UU} = \ $453.81\).

Аналогічно знаходимо

\ [NP^ {AA} (лізинг) =\ dfrac {C^ {AA} [1 + (0,14) (1 — 0,45)]} {0.14} =\ $3,000.\]

Рішення для\(C^{AA}\) знаходимо\(C^{AA} = \$389.97\).

Роздуми про порівняльні переваги для фірм UU і AA. Через відмінності в податкових ставках фірми UU та AA мають різну ефективну вартість після оподаткування довговічних, хоча ринкова ціна довговічних однакова для кожної фірми. При цьому ефективна вартість АА менше, ніж для фірми UU — 3000 доларів проти 3600 доларів США. З іншого боку, і в результаті різниці в ефективній після оподаткування вартості довговічних, максимальна ціна оренди пропозиції для фірми UU більше, ніж для фірми AA: $453,81 проти $389,97.

Ці результати дають можливість фірмам АА і УУ скористатися своїми порівняльними перевагами: фірма АА закуповує довговічний за меншою ефективною вартістю, ніж доступний УУ. UU, з іншого боку, цілком готовий платити більш високу ціну оренди, ніж максимальна ціна оренди ставки АА. За цими домовленостями обидві фірми АА і УУ робляться краще.

Оренди та НПВ. Припустимо, що фірма АА купує довговічний, а UU орендує довговічний у АА. Зараз ціна оренди в рахунок для фірми УУ, але дохід для АА. Ми можемо запитати: який мінімальний лізинговий платіж АА може прийняти від УУ і все ще беззбитковість? Щоб знайти цю суму, ми встановили NPV AA як:

\ [N P V^ {A} =\ frac {C\ ліворуч [1+r\ ліворуч (1-T^ { A}\ праворуч)\ праворуч]} {R-n P C^ {A} (\ текст {покупка})} \ етикетка {18.14}\]

Зробивши відповідні заміни, знаходимо

\ [C=\ розрив {N P C^ {A} (\ текст {покупка})\ ліворуч (r^ { A}\ праворуч)} {\ лівий [1+r^ {A}\ лівий (1-T^ {A}\ праворуч)} =\ frac {\ $ 3,000 (.14)} {[1+ (.14) (1-.45)} =\ $389.97\ етикетка {18.15}\]

Таким чином, будь-яка домовленість з УУ, яка генерує орендний платіж понад $389.97, призведе до позитивного NPV для АА.

Резюме та висновки

Торги відбуваються, коли кожна сторона біржі відмовляється від чогось цінного в обмін на щось більш цінне. У більшості торгів фізичний об'єкт або послуга обмінюється на узгоджену суму готівки. Більш того, в більшості випадків право власності передається разом з товаром або послугою.

У цій главі розглядається лізинг, інший вид торгівлі, при якому контроль за використанням тривалого передається, але право власності на довговічне - ні. Лізинг існує тому, що він надає переваги лізингоодержувачу та лізингодавцю, які не можуть бути реалізовані, якщо контроль над тривалим також вимагається володіння.

Різні види оренди, описані в цьому розділі, включають договори купівлі-продажу та повернення в оренду, операційну оренду та фінансову або капітальну оренду. Оренди пропонують особливі переваги для орендарів, включаючи уникнення вимог до капіталу, пов'язаних з покупкою. В результаті лізингоодержувачі можуть використовувати свій обмежений кредит для інших покупок або в якості кредитного резерву. Ризик застарівання власності також знижується для орендарів. Крім того, лізинг пропонує можливість краще відповідати вимогам сервісу до надання послуг. Власність на товари тривалого користування може вимагати непрацюючої потужності - менш імовірно, коли послуги довговічного здаються в оренду.

Податкові міркування мають вирішальне значення при прийнятті рішення про оренду або купівлю. Власність дозволяє податкові амортизаційні щити; лізинг дозволяє весь орендний платіж бути затребуваний як витрати.

Важливий принцип порівняльної переваги бере участь в прийнятті рішення про оренду. Якщо податкова амортизація від власності більше для однієї фірми, ніж для іншої, лізинг дозволяє фірмі, яка може отримати найбільшу користь від амортизаційного щита, претендувати на нього, купуючи актив та здаючи його в оренду іншій фірмі. Не тільки порівняльні податкові переваги можуть бути оптимально використані через лізинг, але також можуть бути порівняльні переваги в придбанні фінансування. Порівняльна перевага та стимул до оренди також можуть бути наслідком різниці в альтернативних витратах, доступі до кредиту та використанні послуг тривалого користування. По суті, лізинг є критичним інструментом, який дозволяє фірмам скористатися своїми порівняльними перевагами.

Запитання

1. Опишіть три різні типи оренди та їх суттєві відмінності.
2. Для кожного договору оренди, є лізингодавець і лізингоодержувач, які обидва вважають, що вони будуть краще від виконання оренди. Опишіть, як договір купівлі-продажу та зворотного лізингу може зробити як орендодавця, так і орендаря краще.
3. Припустимо договір оренди, який вимагає 100 доларів виплат на початку кожного періоду протягом 15 років. Гранична податкова категорія лізингоодержувача становить 25%, а альтернативна вартість капіталу - 8%. Коефіцієнт податкової коригування приймається рівним 80%. Знайдіть NPC цієї оренди. Тепер припустимо, що лізингодавець погодився приймати платежі в кінці кожного періоду замість початку. Яким буде NPC договору оренди за новою домовленістю?
4. Вирішіть проблему оренди Go Green, припускаючи, що можлива вартість капіталу фірми становить 5%, а не 14%. Порівняйте своє рішення з попереднім. Лізинговий платіж пішов вгору або вниз? Чи можете ви пояснити чому?
5. Вирішіть проблему оренди Go Green, припускаючи, що лізингоодержувач буде орендувати довговічний на додатковий період. Лізингоодержувач зробить 6 лізингових платежів замість 5, але графік амортизації не зміниться. Іншими словами, знайдіть максимальний лізинговий платіж і поясніть свої результати.
6. Поясніть своїми словами поняття порівняльної переваги. Наведіть один приклад того, як концепція порівняльної переваги вплинула на ваш вибір або вибір інших.
7. Поясніть, як принцип порівняльної переваги може пояснити, чому дві фірми можуть погодитися на договір оренди.
8. На прикладі лізингоодержувача УУ та орендодавця АА лізингоодержувач та лізингодавець знаходяться в різних середніх податкових дужках (45 проти 21 відсотка), але, як передбачалося, стикаються з однаковою можливою вартістю капіталу. Вирішіть приклад, припускаючи, що можлива вартість капіталу UU становить 7% замість 14%. Знайдіть ефективну ціну придбання після оподаткування довговічного для двох фірм. Потім знайдіть максимальну ціну оренди для двох фірм. Чи дозволяють результати двом фірмам скористатися принципом порівняльної переваги? Будь ласка, поясніть.
9. Розглянемо випадок фірм УУ і АА, описаний в тексті. Оскільки AA має найнижчий NPC для придбання довговічного, він повинен це зробити. Тим часом максимальна ціна оренди пропозиції для УУ вища, ніж для АА, тому UU повинен орендувати, а не купувати довговічний. Припустимо, що УУ зобов'язується заплатити АА вартість оренди $410,00. Що таке NPV AA від придбання довговічного та здачі його назад в UU? (Підказка: У цій домовленості вартість оренди УУ є доходом для АА.)