Skip to main content
LibreTexts - Ukrayinska

9.2: Вільний грошовий потік

  1. Last updated
  2. Save as PDF
  • Page ID
    17133

    \( \newcommand{\vecs}[1]{\overset { \scriptstyle \rightharpoonup} {\mathbf{#1}} } \) \( \newcommand{\vecd}[1]{\overset{-\!-\!\rightharpoonup}{\vphantom{a}\smash {#1}}} \)\(\newcommand{\id}{\mathrm{id}}\) \( \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}\) \( \newcommand{\kernel}{\mathrm{null}\,}\) \( \newcommand{\range}{\mathrm{range}\,}\) \( \newcommand{\RealPart}{\mathrm{Re}}\) \( \newcommand{\ImaginaryPart}{\mathrm{Im}}\) \( \newcommand{\Argument}{\mathrm{Arg}}\) \( \newcommand{\norm}[1]{\| #1 \|}\) \( \newcommand{\inner}[2]{\langle #1, #2 \rangle}\) \( \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}\) \(\newcommand{\id}{\mathrm{id}}\) \( \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}\) \( \newcommand{\kernel}{\mathrm{null}\,}\) \( \newcommand{\range}{\mathrm{range}\,}\) \( \newcommand{\RealPart}{\mathrm{Re}}\) \( \newcommand{\ImaginaryPart}{\mathrm{Im}}\) \( \newcommand{\Argument}{\mathrm{Arg}}\) \( \newcommand{\norm}[1]{\| #1 \|}\) \( \newcommand{\inner}[2]{\langle #1, #2 \rangle}\) \( \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}\)

    Чому грошовий потік? Вартість корпорації значною мірою залежить від доходу та грошового потоку, який вона виробляє. Грошовий потік відрізняється від доходу тим, що «дохід» заснований на «обліку нарахувань», який буде відображати певні безготівкові події, такі як амортизація, і багато інших «спотворення», деякі з яких були розглянуті раніше. Одне з ключових спотворень стосувалося «термінів» — бухгалтер може замовити продаж, наприклад, коли «конструктивно отриманий», тобто коли юридично та економічно дебіторська заборгованість, але ще не отримана фактичними грошовими коштами.

    При обліку нарахувань бухгалтер фіксує господарські операції, а не рух фактичних отриманих і виплачених грошових коштів. (Теоретично, в довгостроковій перспективі такий облік проти грошових різниць навіть.) Через цих відмінностей фінансові аналітики, які більш орієнтовані на готівку, повинні внести певні корективи в дані бухгалтерського обліку у власні розрахунки і прогнози.

    У певному сенсі грошовий потік важливіший для корпоративної оцінки, ніж дохід, оскільки дивіденди виплачуються інвесторам готівкою. Крім того, займаючись корпоративним плануванням, можливі капітальні інвестиції будуть оцінюватися привабливими залежно від грошового потоку, який він виробляє в майбутньому, оскільки саме грошові кошти, можливо, сприяють зростанню.

    Що таке вільний грошовий потік? Капітальні інвестиції, тобто інвестиції «зростання», включають витрати на тверді активи, а також на розробку продукту, і багато іншого. «Вільний грошовий потік» - це кошти, які інвестиційний проект або корпорація в цілому генерує поза власними внутрішніми і постійними потребами. Ми можемо розглядати вільний грошовий потік як грошові кошти, які залишаються від інвестиційного проекту, адже всі чисті операційні кошти, створені проектом, використовуються для необхідних, недискреційних цілей, включаючи утримання та заміну важких активів, а також збільшення оборотних коштів; ця «залишена» сума може використовуватися для інших фінансових цілей — зростання або розширення, на розсуд керівництва.

    Оборотні кошти необхідно часто збільшувати. Проект, або корпорація, спочатку генерує операційні грошові потоки, деякі з яких необхідні для заміни або підтримки активів, інвестування в запаси та дебіторську заборгованість, а також для підтримки конкурентної позиції фірми.

    Отже, думайте про «вільний» грошовий потік (FCF) як дискреційний, думайте про це як «Дискреційний грошовий потік». Необхідні капітальні та інші недискреційні витрати, щоб підтримувати бізнес як є. Недірява дах повинна бути відремонтована, вибору немає. Зношена прокладка повинна бути замінена.

    Аналогічно можна згадати паралельне поняття «наявний дохід» в макроекономіці. (Після вирахування податків та предметів першої необхідності, таких як їжа та оренда, з валового доходу, споживач має деякі кошти, що залишилися на дискреційні цілі, які можуть включати інвестиції або придбання того розкішного Apple Watch, який він так довго бажав.) Аналогічним чином, «вільний грошовий потік» - це чисті операційні грошові кошти після оподаткування, які фірма може генерувати від інвестицій в нову будівлю або обладнання (тобто інвестиційний «проект») після розгляду необхідних операційних та капітальних витрат, включаючи технічне обслуговування та заміну, але без урахування експансіоністських, або зростання- орієнтовані, капітальні витрати, оскільки це було б дискреційним.

    Чим більше FCF генерує фірма, тим більша здатність фірми інвестувати в нові активи, використовувати кошти для погашення боргу або виплати дивідендів, а також інші дискреційні можливості.

    Математика

    Одна формула для використання в цьому процесі представлена нижче. Ми починаємо з операційного прибутку, який в даному випадку визначається як «EBIT» або, альтернативно, «EBITDA [1]», тобто заробіток до вирахування відсотків, податків і амортизації [2]. Для фінансового аналітика звіт про прогнозований дохід або рух грошових коштів може виглядати приблизно так:

    Таким чином, аналітик розрахував вільний грошовий потік (FCF) рівним:

    [(EBIT DA) (1 — T)] + [(Амортизація) (Т)] — [ Необхідні капітальні витрати] - [Збільшення чистого оборотного капіталу]

    Елементи формули

    Формула складається з чотирьох різних частин. Давайте розглянемо кожен з них.

    1. ЕБІТДА (1 — Т)
    2. Додати: Амортизація (ставка податку) = (D) × (T)
    3. Мінус: Необхідні капітальні витрати [3]
    4. Мінус: Збільшення чистого оборотного капіталу
    5. Рівні: Вільний грошовий потік (FCF)

    Зауважте, що «T» (у «1-T» та «D x T») означає податкову планку фірми, або відсоток, тоді як EBITDA - у доларах, включаючи «Т» там. Хоча на цьому етапі процесу корпоративного планування та інвестиційного аналізу фірма ще не вирішила, чи обере вона інвестицію чи ні, і якщо так, то як вона буде фінансуватися, а отже, не знає прогнозованих процентних платежів, вона знає свою податкову планку, яка базується на відповідність фірмою зазначеного нижнього порогу («дужки») заробітку.

    1. Показник показника EBITDA :

    Візьміть до уваги використання EBIT DA, а не EBT у формулі. Тут є кілька деталей, які несуть пояснення; ми будемо приймати їх по черзі. По-перше, облік EBT включав би процентні витрати - як відрахування з EBIT. «Процентні витрати» є результатом попереднього рішення про фінансування капіталу і, як такий, повинен бути незалежним від цього аналізу, який фокусується на грошовому, операційному прибутку, який виробляє фірма або проект (EBITDA), а не на фінансових рішеннях . Таким чином, в нашому аналізі та прогнозах ми повинні виключити відсотки, які є дискреційною структурою капіталу, орієнтованою на платоспроможність питання для прийняття рішень.

    Відповідно, коригування «EBITDA (1 — T)» виключає взаємодію відсотків та його вплив на податок. Щоб побачити, як працює це коригування, порівняємо результати формули з наступною альтернативною презентацією електронної таблиці. Скажімо, фірма виробляє $100 000 EBITDA, має процентні витрати в розмірі 20 000 доларів, і платить податки за ставкою 30%. За формулою ми б проектували EBITDA (1 — T) = $100,000 (1 — .30) = $70 000. (Для цього прикладу ми припустимо, на даний момент, що амортизація та амортизація дорівнюють нулю.) Це та цифра, яку ми хочемо, яка представляє заробіток після сплати податків, при відсутності відсотків. Множник «1 — Т» показує, що залишилося після сплати податків. Цей проект виробляє або, як очікується, буде виробляти $70 000 операційного грошового потоку (наступного року).

    У наступній таблиці ми показуємо той самий результат $70 000, тільки за різною презентацією (для того, щоб довести формулу) - під альтернативним Аналіз FCF. Ми також показуємо пліч-о-пліч звітний бухгалтерський дохід, який не відповідає меті аналізу, оскільки включає процентні витрати, які є фінансовою, а не операційною подією або грошовий (поза-) потік.

    2. Податковий щит амортизації :

    Амортизація - це безготівкові витрати (як і амортизація, яку ми припускаємо, що тут дорівнює нулю), яка віднімається з операційного прибутку до податку на прибуток. Тому ми додаємо назад лише податкову економію, яку забезпечує амортизація, але ігноруємо саму амортизацію. Передбачається, що (внутрішній) аналітик знає податкову планку фірми. Амортизація підлягає оподаткуванню і, як така передбачає грошові кошти, але в іншому випадку сама безпосередньо не надає грошових коштів. Ви знайшли вище поглиблену ілюстрацію «податкового ефекту амортизації», відсутні інші засоби масової інформації. Можливо, ви захочете переглянути цю сторінку ще раз.

    Примітка:

    EBITDA (1-T) + D (T) = EBIT (1-T) + D. (Щоб довести це, підмініть у рівнянні наступні значення: EBIT = $100; D = $20; A = $0; і T = .30) Дві фрази математично еквівалентні, але, здається, мають дещо різні конотації. В останньому випадку EBIT, здається, відноситься до бухгалтерського доходу, отже, наша перевага f або EBITDA, більш орієнтоване на готівку поняття. В останньому формулюванні додавання зворотної амортизації, яка є безготівковими витратами, інтуїтивно, здається, суперечить вищезгаданій ідеї про те, що амортизація не забезпечує грошовий потік, хоча це працює математично та концептуально. .

    3. Капітальні витрати :

    Є три категорії капітальних витрат («Cap Ex»), які нам потрібно буде включити в прогноз вільного грошового потоку. Ними є:

    1. Технічне обслуговування 2. Заміна 3. Розширення

    Іноді стіни повинні бути пофарбовані, а приміщення належним чином доглядати . Дахи можуть здутися, а прокладки машин можуть «продути», вимагаючи заміни . Експансіоністські інвестиції можуть припускати придбання додаткових заводських площ або обладнання, з метою збільшення виробництва, а значить і продажів і прибутку.

    Витрати на технічне обслуговування та заміну явно необхідні ; витрати на розширення є дискреційними і є (загалом) робляться з метою забезпечення зростання, тобто збільшення продажів і прибутку. Ми б відрахували необхідні капітальні витрати, щоб прийти до вільного грошового потоку.

    Правила бухгалтерського обліку не вимагають відокремлення необхідних від дискреційних капітальних витрат; будь-яка розбивка, якщо передбачена, можна знайти у виносках. Ця інформація допоможе аналітику оцінити перспективи зростання фірми. Відсутність цієї поломки, найпоширенішою практикою серед аналітиків є використання всіх капітальних витрат у формулі, хоча це питання судження аналітика.

    4. Чистий оборотний капітал:

    «Чистий оборотний капітал» можна визначити як оборотні активи за вирахуванням поточних зобов'язань (NWC = CA — CL). Будь-яке збільшення оборотних активів або чистих оборотних активів (тобто «NWC»), використовує фінансових ресурсів і тим самим зменшує грошовий або грошовий потік. Наприклад, при збільшенні запасів використовуються кошти.

    Так само збільшення поточних зобов'язань забезпечує кошти, і може розглядатися як «джерело» коштів. Зменшення поточних зобов'язань використовує кошти. Наприклад, коли компанія сплачує свою кредиторську заборгованість, вона використовує кошти.

    Якщо фірма буде рости, їй доведеться збільшити чистий оборотний капітал.

    Наведена нижче таблиця узагальнює можливості та інструктує, як вставити зміни в формулу FCF. Деякі додають до FCF; інші віднімаються з FCF.

    Зверніть увагу, що при розрахунку вільного грошового потоку та відповідних перспективних змін оборотних активів ми ігноруємо очікувані зміни в грошовому рахунку, орієнтуючись натомість на зміни грошового потоку, що впливають на грошовий рахунок. Включити зміни до самого касового рахунку в розрахунок ФКФ, було б «подвійним підрахунком».

    Що корпорація може зробити зі своїм FCF?

    • Придбайте більше P, P та E.
    • Розгорніть інвентар.
    • Інвестуйте в злиття та поглинання (використовуючи акції при високій ціні).
    • Збільшення R & D
    • Погасити борг.
    • Виплачувати дискреційні (звичайні акції) дивіденди.
    • Викуп звичайних акцій (коли дешево).

    Бажаний потенційний корпоративний інвестиційний проект, який скидає багато FCF. Фірма, в цілому, яка викидає багато FCF, може розглядатися в найбільш позитивному світлі - як одна, серед інших можливостей, яка має великий потенціал зростання і робить для хороших інвестицій.

    1. У деяких випадках аналітик може вибрати «EBITDA», тобто EBIT з доданою амортизацією та амортизацією. Використання цієї цифри буде залежати від подання даних та вибору аналітика. ⅓
    2. Як ми дізнаємося пізніше в цьому тексті, амортизація пов'язана зі зменшенням вартості нематеріального активу з часом; у цьому сенсі це як амортизація. ⅓
    3. Зауважимо, що під «Капітальними витратами» тут розуміються лише необхідні витрати, тобто витрати на утримання та заміну, а не дискреційні витрати, які можуть бути використані для розширення та зростання. Віднімаючи необхідні (тобто, недискреційні) CE, ми залишаємося з Free CF. ⅓