16.8: Купівля та продаж на біржах цінних паперів

Last updated
Save as PDF

Page ID: 12122

$ \newcommand{\vecs}[1]{\overset { \scriptstyle \rightharpoonup} {\mathbf{#1}} } $ $ \newcommand{\vecd}[1]{\overset{-\!-\!\rightharpoonup}{\vphantom{a}\smash {#1}}} $$\newcommand{\id}{\mathrm{id}}$ $ \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}$ $ \newcommand{\kernel}{\mathrm{null}\,}$ $ \newcommand{\range}{\mathrm{range}\,}$ $ \newcommand{\RealPart}{\mathrm{Re}}$ $ \newcommand{\ImaginaryPart}{\mathrm{Im}}$ $ \newcommand{\Argument}{\mathrm{Arg}}$ $ \newcommand{\norm}[1]{\| #1 \|}$ $ \newcommand{\inner}[2]{\langle #1, #2 \rangle}$ $ \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}$ $\newcommand{\id}{\mathrm{id}}$ $ \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}$ $ \newcommand{\kernel}{\mathrm{null}\,}$ $ \newcommand{\range}{\mathrm{range}\,}$ $ \newcommand{\RealPart}{\mathrm{Re}}$ $ \newcommand{\ImaginaryPart}{\mathrm{Im}}$ $ \newcommand{\Argument}{\mathrm{Arg}}$ $ \newcommand{\norm}[1]{\| #1 \|}$ $ \newcommand{\inner}[2]{\langle #1, #2 \rangle}$ $ \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}$

7. Де інвестори можуть купувати та продавати цінні папери та як регулюються ринки цінних паперів?

Коли ми думаємо про фондові ринки, ми, як правило, маємо на увазі вторинні ринки, які обробляють більшу частину діяльності з торгівлі цінними паперами. Два сегменти вторинних ринків - це брокерські ринки та дилерські ринки, як показує експонат 16.6. Основна відмінність між брокерськими та дилерськими ринками полягає в тому, як кожен здійснює торги цінними паперами. Торги цінними паперами також можуть відбуватися в альтернативних ринкових системах та на біржах цінних паперів, що не є США.

Ринки цінних паперів як у Сполучених Штатах, так і в усьому світі змінюються і зазнають колосальних змін. Ми представляємо основи бірж цінних паперів у цьому розділі та обговорюємо останні тенденції на світових ринках цінних паперів пізніше в розділі.

Брокерські ринки

Ринок брокерів складається з національних та регіональних бірж цінних паперів, які об'єднують покупців та продавців через брокерів на централізованому торговому майданчику. На ринку брокера покупець купує цінні папери безпосередньо у продавця через брокера. На брокерські ринки припадає близько 60 відсотків загального доларового обсягу всіх акцій, що торгуються на ринках цінних паперів США.

Нью-Йоркська фондова біржа

Найстарішим і найпрестижнішим брокерським ринком є Нью-Йоркська фондова біржа (NYSE), яка існує з 1792 року. Часто називають Big Board, він знаходиться на Уолл-стріт в центрі Нью-Йорка. NYSE, яка перераховує акції близько 2400 корпорацій, мала загальну ринкову капіталізацію (вітчизняні та іноземні компанії) на кінець 2016 року в розмірі 25,8 трлн доларів. У звичайний день на NYSE торгуються понад 3 мільярди акцій. ¹⁸ Він становить 90 відсотків обсягу торгів на ринку брокерів США. Великі компанії, такі як IBM, Coca-Cola, AT&T, Procter & Gamble, Ford Motor Co., і Chevron перераховують свої акції на NYSE. Компанії, які входять до списку на NYSE, повинні відповідати жорстким вимогам лістингу та щорічним вимогам технічного обслуговування, які надають їм кредитоспроможність.

NYSE також популярний серед неамериканських компаній. Більше 490 іноземних компаній зі світовою ринковою капіталізацією майже $63 трлн зараз перераховують свої цінні папери на NYSE. ¹⁹

До недавнього часу всі операції NYSE відбувалися на величезному торговому майданчику NYSE. Кожна з компаній, що торгуються в NYSE, закріплюється за торговим постом на поверсі. Коли учасник біржі отримує замовлення на купівлю або продаж певної акції, замовлення передається брокеру на торговому посту компанії. Потім брокери підлоги конкурують з іншими брокерами на торговому майданчику, щоб отримати найкращу ціну для своїх клієнтів.

У відповідь на конкурентний тиск з боку електронних бірж, NYSE створив гібридний ринок, який поєднує в собі риси ринку торгів підлоги та автоматизованої торгівлі. Тепер його клієнти мають вибір того, як вони виконують торги. У розділі тенденцій ми обговоримо інші зміни, які NYSE вносить для збереження лідерських позицій серед бірж цінних паперів.

Інша національна фондова біржа, Американська фондова біржа (AMEX), перераховує цінні папери понад 700 корпорацій, але обробляє лише 4 відсотки річного обсягу акцій, що торгуються на біржах цінних паперів США. Оскільки правила AMEX менш суворі, ніж правила NYSE, більшість фірм AMEX є меншими і менш відомими, ніж корпорації, що котируються на NYSE. Деякі фірми переходять до NYSE, як тільки вони мають право на лістинг там. Інші компанії вирішили залишитися на AMEX. Компанії не можуть бути зареєстровані на обох біржах одночасно. AMEX став основним ринком, однак, для біржових фондів та торгівлі опціонами.

На фотографії зображена Нью-Йоркська фондова біржа. У приміщенні є багато терміналів, кожен з яких покритий комп'ютерами та екранами дисплеїв. На задньому плані є екрани, які показують акції та ціни. — Експонат **16.7** Нью-Йоркська фондова біржа (NYSE) є найбільшим ринком цінних паперів у світі. Його ринкова капіталізація карликує як зовнішній, так і внутрішній ринки. На відміну від інших фінансових ринків, NYSE торгує здебільшого через фахівців, фінансових фахівців, які збігаються з покупцями та продавцями цінних паперів, одночасно прикидаючи спред між ціною пропозиції та запиту на ринкові замовлення. *Чим гібридна торгова система NYSE відрізняється від повністю автоматизованої електронної торгівлі?* (Кредит: Кевін Хатчісон/Flickr/Зазначення Авторства 2.0 Загальний (CC BY 2.0))

Регіональні біржі

Решта 6 відсотків річного обсягу акцій відбувається на декількох регіональних біржах в США. Ці біржі перераховують від 100 до 500 цінних паперів фірм, розташованих в їх районі. Правила членства в регіональних біржах набагато менш суворі, ніж для NYSE. Найвищими регіональними біржами є Бостонська, Чикаго, Філадельфія та Національна (раніше Цінціннаті) біржі. Електронна мережа, що зв'язує NYSE і багато регіональних бірж, дозволяє брокерам здійснювати операції з цінними паперами за найкращими цінами.

Регіональні біржі, які намагалися конкурувати, скористалися прийняттям Регулювання NMS (Національна ринкова система) Комісії з цінних паперів та бірж (SEC), яка набула повної сили в 2007 році. Регулювання NMS робить ціну найважливішим фактором у здійсненні торгів цінними паперами, і всі замовлення повинні йти до місця торгівлі з найкращою ціною. ²⁰

Дилерські ринки

На відміну від брокерських ринків, дилерські ринки не працюють на централізованих торгових майданчиках, а замість цього використовують складні телекомунікаційні мережі, які пов'язують дилерів по всій території Покупці та продавці не торгують цінними паперами безпосередньо, як це роблять на брокерських ринках. Вони працюють через дилерів цінних паперів, званих маркет-мейкерами, які роблять ринки в одній або декількох цінних паперах і пропонують купити або продати цінні папери за заявленими цінами. Операція з забезпеченням на дилерському ринку складається з двох частин: інвестор продає свої цінні папери одному дилеру, а покупець купує цінні папери у іншого дилера (або в деяких випадках того ж дилера).

альт — Виставка **16.8** Нью-Йоркська фондова біржа (NYSE) назвала Стейсі Каннінгем першою жінкою-главою біржі за свою 226-річну історію. Поза біржею статуя «Безстрашна дівчина» Крістен Вірбал дивилася вниз статуї «бика» і представляла потребу в більш жіночому представництві на найважливішому обміні у світі. *Як іменування Стейсі Каннінгем головою NYSE демонструє, що скляна стеля була зруйнована?* (Ентоні Кінтано/Flickr/ Зазначення Авторства 2.0 Загальна (CC BY 2.0))

НАСДАК

Найбільшим дилерським ринком є Національна асоціація дилерів цінних паперів Автоматизована система котирувань, яку зазвичай називають NASDAQ. Перший електронний фондовий ринок, NASDAQ - це складна телекомунікаційна мережа, яка з'єднує дилерів по всій території Сполучених Штатів. Заснована в 1971 році з походженням на позабіржовому (позабіржовому) ринку, сьогодні NASDAQ є окремою біржею цінних паперів, яка більше не є частиною позабіржового ринку. NASDAQ перераховує більше компаній, ніж NYSE, але NYSE все ще лідирує за загальною ринковою капіталізацією. Щодня в 2016 році через NASDAQ, який зараз є найбільшим електронним фондовим ринком, обмінювався в середньому 1,6 мільярда акцій. ²¹ Він надає актуальні ціни пропозицій та запитів на близько 3700 найактивніших позабіржових цінних паперів. Його складна електронна система зв'язку забезпечує більш високу швидкість транзакцій, ніж традиційні ринки підлоги, і є основною причиною популярності та зростання позабіржового ринку.

У січні 2006 року SEC схвалила заявку NASDAQ на діяльність як національна біржа цінних паперів. В результаті ТОВ «Фондовий ринок NASDAQ» почало працювати самостійно в серпні 2006 року. ²² Цінні папери багатьох відомих компаній, деякі з яких можна було б котирувати на організованих біржах, торгують на NASDAQ. Приклади включають Amazon, Apple, Costco, Comcast, JetBlue, Microsoft, Qualcomm та Starbucks. Акції більшості комерційних банків та страхових компаній також торгують на цьому ринку, як і більшість державних та корпоративних облігацій. Більше 400 іноземних компаній також торгують на NASDAQ.

Більше десяти років тому NASDAQ змінив свою структуру на трирівневий ринок:

NASDAQ Global Select Market, новий рівень з «фінансовими вимогами та ліквідністю, які вищі, ніж на будь-якому іншому ринку», повідомляє NASDAQ. Більше 1000 компаній NASDAQ претендують на цю групу.
Глобальний ринок NASDAQ (раніше Національний ринок NASDAQ), на якому буде перелічено близько 1650 компаній.
Ринок капіталу NASDAQ замінить ринок малих капіталів NASDAQ і перерахує близько 550 компаній.

Усі три ринкові рівні дотримуються суворих стандартів NASDAQ щодо лістингу та корпоративного управління. ²³

Безрецептурний ринок

Безрецептурні (позабіржові) ринки відносяться до інших, ніж організовані біржі, описані вище. Є два позабіржові ринки: позабіржова дошка оголошень (OTCBB) та Pink Sheets. Ці ринки, як правило, перераховують невеликі компанії і не мають стандартів лістингу чи технічного обслуговування, що робить їх привабливими для молодих компаній, які шукають фінансування. Позабіржові компанії не повинні подавати документи в SEC або слідувати дорогим положенням Сарбейнса-Окслі. Тому інвестування в позабіржові компанії є дуже ризикованим і має бути лише для досвідчених інвесторів.

Альтернативні торгові системи

Окрім брокерських та дилерських ринків, альтернативні торгові системи, такі як мережі електронних комунікацій (ECN), здійснюють операції з цінними паперами. ECN - це приватні торгові мережі, які дозволяють інституційним трейдерам та деяким особам здійснювати прямі операції на тому, що називається четвертим ринком. ECN обходять брокерів та дилерів, щоб автоматично відповідати електронним замовленням на купівлю та продаж. Вони найбільш ефективні для великих обсягів, активно торгуються акцій. Грошові менеджери та установи, такі як пенсійні фонди та пайові фонди, які мають великі суми грошей, щоб інвестувати, як ECN, оскільки вони коштують набагато менше, ніж інші торгові майданчики.

Глобальна торгівля та іноземні біржі

Поліпшення комунікацій та усунення багатьох юридичних бар'єрів допомагають ринкам цінних паперів вийти на глобальний рівень. Кількість цінних паперів, що котируються на біржах більш ніж в одній країні, зростає. Іноземні цінні папери зараз торгуються в Сполучених Штатах. Так само іноземні інвестори можуть легко купувати американські цінні папери.

Фондові ринки існують і в зарубіжних країнах: понад 60 країн оперують власними біржами цінних паперів. NASDAQ займає друге місце після NYSE, за нею йдуть Лондонська фондова біржа (LSE) та Токійська фондова біржа. Інші важливі іноземні фондові біржі включають Euronext (який об'єднався з NYSE, але працює окремо) та ті, що знаходяться в Торонто, Франкфурті, Гонконзі, Цюріху, Австралії, Парижі та Тайвані. ²⁴ Кількість великих американських корпорацій з лістингами на іноземних біржах неухильно зростає, особливо в Європі. Наприклад, значна активність в акціях, що котируються на NYSE, також відбувається на LSE. LSE також отримує зростаючу частку світових IPO. Ринки, що розвиваються, такі як Індія, економіка якої зростає на 6 відсотків і більше на рік, продовжують привертати увагу інвесторів. Sensex, базовий індекс Бомбейської фондової біржі, збільшився майже до 40 відсотків між 2013 і 2017 роками, оскільки іноземні інвестори продовжують накачувати мільярди в індійські акції. ²⁵

Чому американським інвесторам слід звертати увагу на міжнародні фондові ринки? Оскільки світова економіка стає все більш взаємозалежною, підприємства повинні виходити за межі власних національних кордонів, щоб знайти матеріали для виготовлення своїх товарів та ринків для іноземних товарів та послуг. Те саме стосується інвесторів, які можуть виявити, що вони можуть заробляти вищу віддачу на міжнародних ринках.

Регулювання ринків цінних паперів

Як державні, так і федеральні уряди регулюють ринки цінних паперів. Держави першими приймали закони, спрямовані на запобігання шахрайству з цінними паперами. Але більшість операцій з цінними паперами відбуваються через державні лінії, тому федеральні закони про цінні папери є більш ефективними. Крім законодавства, галузь має саморегулівні групи і заходи.

Законодавство про цін

Конгрес прийняв Закон про цінні папери 1933 року у відповідь на крах фондового ринку 1929 року та подальші проблеми під час Великої депресії. Він захищає інвесторів, вимагаючи повного розкриття інформації про нові випуски цінних паперів. Емітент повинен подати заяву про реєстрацію в SEC, яка повинна бути схвалена SEC до того, як цінний папір може бути проданий.

Закон про біржі цінних паперів 1934 року офіційно надав SEC повноваження регулювати біржі цінних паперів. Закон був змінений в 1964 році, щоб дати SEC повноваження над дилерськими ринками, а також. Поправка включала правила роботи фондових бірж і надала SEC контроль над усіма учасниками (учасниками біржі, брокерами, дилерами) та цінними паперами, що торгуються на цих ринках.

Закон 1934 року також заборонив інсайдерську торгівлю, використання інформації, яка недоступна широкій громадськості для отримання прибутку від операцій з цінними паперами. Однак через неміцне правозастосування кілька великих скандалів з інсайдерською торгівлею відбулися наприкінці 1980-х років. Закон про інсайдерську торгівлю та шахрайство 1988 року значно збільшив покарання за незаконну інсайдерську торгівлю та дав SEC більше повноважень розслідувати та переслідувати претензії про незаконні дії. Значення інсайдера було розширено за межі директорів компанії, співробітників та їхніх родичів, щоб включити будь-кого, хто отримує приватну інформацію про компанію.

Інше важливе законодавство включає Закон про інвестиційні компанії 1940 року, який надає SEC право регулювати практику інвестиційних компаній (наприклад, пайові фонди, керовані фінансовими установами), та Закон про інвестиційних консультантів 1940 року, який вимагає інвестиційних консультантів розкривати інформацію про своє походження. Корпорація захисту інвесторів цінних паперів (SIPC) була створена в 1970 році для захисту клієнтів, якщо брокерська фірма не вдається, застрахувавши рахунок кожного клієнта на суму до 500 000 доларів США.

У відповідь на корпоративні скандали, які зачепили тисячі інвесторів, SEC прийняла нові нормативні акти, покликані відновити довіру суспільства до галузі цінних паперів. Він випустив Регламент FD (для «справедливого розкриття») у жовтні 2000 року. Регулювання ФД вимагає від публічних компаній одночасно ділитися інформацією з усіма інвесторами, вирівнюючи інформаційні ігрові поля. Закон Сарбейнса-Окслі 2002 року надав SEC більше повноважень, коли мова йде про регулювання того, як цінні папери пропонуються, продаються та продаються.

Саморегуляція

Інвестиційне співтовариство також регулює себе, розробляючи та застосовуючи етичні стандарти, щоб зменшити потенціал зловживань на фінансовому ринку. Орган регулювання фінансової галузі (FINRA) контролює понад 3700 брокерських фірм країни та понад 600 000 зареєстрованих брокерів. Він розробляє правила та положення, забезпечує форум для вирішення спорів та проводить регуляторні огляди діяльності членів для захисту та користі інвесторів.

У відповідь на «Чорний понеділок» - 19 жовтня 1987 року, коли Dow Jones Industrial Average впав на 508 пунктів, а торгова активність сильно перевантажила комп'ютери біржі - ринки цінних паперів запровадили коригувальні заходи, щоб запобігти повторенню кризи. Тепер за певних умов автоматичні вимикачі припиняють торгівлю протягом 15-хвилинного періоду охолодження, щоб обмежити суму, яку ринок може впасти за один день. Відповідно до переглянутих правил, затверджених у 2012 році SEC, загальноринкові автоматичні вимикачі запускаються, коли індекс S&P 500 падає на 7 відсотків (рівень 1), 13 відсотків (рівень 2) та 20 відсотків (рівень 3) від показників закриття попереднього дня. ²⁶

ЕТИКА НА ПРАКТИЦІ

Видування свистка про фінансове шахрайство

У рамках законодавства Додда-Франка 2010 року, прийнятого Конгресом у відповідь на фінансову кризу 2008 року, Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) створила програму викривачів винагород, щоб надати працівникам та іншим особам можливість повідомляти про проступки фінансових цінних паперів. Більше семи років після запуску Офісу інформатора SEC повідомляє, що програма винагород стягнула майже 1 мільярд доларів фінансових штрафів від компаній, які зробили речі, щоб пошкодити власну репутацію, а також працівників та інших зацікавлених сторін.

Згідно з недавнім звітом SEC, 2016 рік був банерним роком для осіб, які повідомляють про фінансові порушення, а викривачів винагороджують за те, що вони виявили. Тільки в 2016 році викривачам було присуджено понад 57 мільйонів доларів - сума перевищує загальну суму винагород, виданих з моменту заснування програми в 2011 році.

Програма викривачів базується на трьох ключових компонентах: грошові винагороди, заборона відплати роботодавцю та захист особистості викривача. Програма вимагає від SEC виплачувати грошові винагороди правомочним особам, які добровільно надають оригінальну інформацію про порушення федеральних законів про цінні папери, яке відбулося, триває або має відбутися. Надана інформація повинна призвести до успішної виконавчої дії або грошових санкцій, що перевищують $1 млн. Ніякі нагороди не виплачуються до тих пір, поки санкції не будуть стягнуті з фірми-порушника.

Інформатор повинен бути фізичною особою (не компанією), і ця особа не повинна бути працевлаштована компанією для надання інформації про цю конкретну організацію. Типова нагорода викривачу становить від 10 до 30 відсотків грошових санкцій, які SEC та інші (наприклад, генеральний прокурор США) можуть стягнути з відповідної компанії.

До вересня 2016 року програма інформаторів отримала понад 18 000 підказок, причому понад 4200 порад повідомили лише у 2016 році. Програма не обмежується громадянами або резидентами США; іноземні особи, які проживають за кордоном, можуть подавати чайові та мають право на отримання грошової винагороди. Фактично, SEC надала найбільшу грошову премію на сьогоднішній день у розмірі 30 мільйонів доларів іноземному громадянину, що проживає за кордоном, за оригінальну інформацію, пов'язану з триваючим шахрайством.

Незважаючи на критику з боку деяких фінансових установ, програма викривачів винагород продовжує бути успішною, посилюючи думку про те, що фінансові шахрайства не залишаться непоміченими SEC, працівниками та іншими особами.

Питання критичного мислення

Незважаючи на запевнення, що компаніям, які беруть участь у фінансовому шахрайстві, не дозволяється відповідати своїм обвинувачам, ви б надихнули свисток на свого роботодавця? Чому чи чому ні?
Що можуть зробити компанії, щоб переконатися, що їхні працівники знають про наслідки шахрайства з фінансовими цінними паперами? Наведіть кілька прикладів.

Джерела: «Офіс інформатора» https://www.sec.gov, доступ до листопада 1, 2017; Еріка Келтон, «Чотири важливі розробки програми Dodd-Frank інформаторів, які слід спостерігати в 2017 році» https://wp.nyu.edu, доступ до листопада 1, 2017; Джейсон Цукерман і Метт Сток, «Один мільярд Причини, чому програма винагород викривачів SEC є ефективною», Forbes, http://www.forbes.com, липень 18, 2017; Джон Максфілд, «Закон Додда-Френка пояснив,» США сьогодні, https://www.usatoday.com, 3 лютого 2017; Едуардо Сінгерман і Пол Хюгель, «The Величезний вплив програми інформаторів Додда-Франка в 2016 році, «Бухгалтерський облік сьогодні, https://www.accountingtoday.com, 28 грудня 2016; Семюель Рубенфельд, «Додд-Франк відкат до запасної програми інформаторів SEC, кажуть експерти,» The Wall Street Journal, www.blogs.wsj.com, 15 листопада 2016 року.

КОНЦЕПЦІЯ ПЕРЕВІРКА

Чим ринки брокерів відрізняються від дилерських ринків, і які організації складають кожен з цих двох ринків?
Чому глобалізація ринків цінних паперів важлива для американських інвесторів? Які інші біржі, де американські компанії можуть перераховувати свої цінні папери?
Коротко опишемо ключові положення основних федеральних законів, призначених для захисту цінних паперів інвесторів. Що таке інсайдерська торгівля, і як вона може бути шкідливою? Як галузь цінних паперів регулює себе?