15.3: Системи обмінних курсів

Мета навчання

1. Визначте різні типи обмінних систем.
2. Обговоріть деякі плюси і мінуси різних систем обміну валют.

Курси валют визначаються попитом і пропозицією. Але уряди можуть впливати на ці обмінні курси різними способами. Масштаби та характер участі уряду на валютних ринках визначають альтернативні системи валютних курсів. У цьому розділі ми розглянемо деякі загальні системи та розглянемо деякі їх макроекономічні наслідки.

Існує три широкі категорії систем обмінних курсів. В одній системі обмінні курси встановлюються виключно приватними ринковими силами без участі уряду. Значення постійно змінюються в міру коливання попиту та пропозиції валют. В іншій системі валютні цінності можуть змінюватися, але уряди беруть участь на валютних ринках, намагаючись вплинути на ці цінності. Нарешті, уряди можуть прагнути зафіксувати значення своїх валют або через участь на ринку, або через регуляторну політику.

Вільно плаваючі системи

У системі вільного плаваючого курсу уряди та центральні банки не беруть участі на ринку іноземної валюти. Відносини між урядами та центральними банками, з одного боку, та валютними ринками, з іншого, приблизно такі ж, як типові відносини між цими установами та фондовими ринками. Уряди можуть регулювати фондові ринки, щоб запобігти шахрайству, але самі цінності акцій залишаються плавати на ринку. Наприклад, уряд США не втручається на фондовий ринок, щоб впливати на ціни акцій.

Поняття повністю вільної плаваючої системи обмінного курсу є теоретичним. На практиці всі уряди або центральні банки втручаються на валютні ринки, намагаючись вплинути на обмінні курси. Деякі країни, такі як Сполучені Штати, втручаються лише в невеликій мірі, так що поняття вільної плаваючої системи обмінних курсів наближається до того, що насправді існує в Сполучених Штатах.

Вільно плаваюча система має перевагу в тому, що вона саморегулюється. Немає необхідності в урядовому втручанні, якщо обмінний курс залишений на ринку. Ринкові сили також стримують великі коливання попиту або пропозиції. Припустимо, наприклад, що різкий зсув світових переваг призвів до різкого зростання попиту на товари і послуги, вироблені в Канаді. Це збільшить попит на канадські долари, підвищить обмінний курс Канади та зробить канадські товари та послуги дорожчими для іноземців. Деякий вплив коливання іноземного попиту, таким чином, буде поглинутий у зростаючому обмінному курсі. По суті, вільний плаваючий обмінний курс діє як буфер для ізоляції економіки від впливу міжнародних подій.

Основна складність з вільно плаваючими валютними курсами полягає в їх непередбачуваності. Контракти між покупцями та продавцями в різних країнах повинні не тільки рахуватися з можливими змінами цін та іншими факторами протягом життя цих контрактів, вони також повинні враховувати можливість зміни валютного курсу. Наприклад, на угоду американського дистриб'ютора купувати певну кількість канадських пиломатеріалів щороку, наприклад, вплине можливість того, що обмінний курс між канадським доларом та доларом США зміниться під час дії контракту. Коливання валютних курсів робить міжнародні операції більш ризикованими і тим самим збільшують витрати на ведення бізнесу з іншими країнами.

Керовані плаваючі системи

Уряди та центральні банки часто прагнуть збільшити або зменшити свої обмінні курси, купуючи або продаючи власні валюти. Курси валют все ще вільно плавають, але уряди намагаються впливати на їх цінності. Участь уряду або центрального банку в системі плаваючого валютного курсу називається керованим плаваючим.

Країни, які мають плаваючу систему обмінних курсів, час від часу втручаються на валютний ринок, намагаючись підняти або знизити ціну власної валюти. Як правило, метою такого втручання є запобігання різким великим коливанням вартості валюти країни. Таке втручання, швидше за все, надасть лише невеликий вплив, якщо таке є, на курси валют. Валюти на суму приблизно 1,5 трильйона доларів щодня змінюються на світовому ринку; будь-якому агентству, навіть агентству розміром з уряд США або ФРС, важко змусити значні зміни обмінних курсів.

Тим не менш, уряди або центральні банки іноді можуть впливати на свої обмінні курси. Припустимо, ціна валюти країни зростає дуже швидко. Уряд країни або центральний банк можуть прагнути утримати подальше збільшення, щоб запобігти значному скороченню чистого експорту. Оголошення про те, що подальше підвищення її обмінного курсу є неприйнятним, з подальшим продажем центральним банком валюти цієї країни з метою зниження її обмінного курсу, іноді може переконати інших учасників валютного ринку, що обмінний курс не зростатиме далі. Така зміна очікувань може знизити попит і збільшити пропозицію валюти, тим самим досягнувши мети утримання валютного курсу вниз.

Фіксовані курси валют

У системі фіксованого валютного курсу обмінний курс між двома валютами встановлюється державною політикою. Існує кілька механізмів, за допомогою яких можуть підтримуватися фіксовані курси валют. Якою б не була система підтримки цих курсів, однак, всі системи фіксованих обмінних курсів мають деякі важливі особливості.

Товарний стандарт

У системі товарних стандартів країни фіксують вартість відповідних валют щодо певного товару або групи товарів. При фіксованій вартості кожної валюти в перерахунку на товар валюти фіксуються відносно один одного.

Протягом століть значення багатьох валют фіксувалися щодо золота. Припустимо, наприклад, що ціна на золото була зафіксована на рівні 20 доларів за унцію в США. Це означало б, що уряд Сполучених Штатів зобов'язувався обміняти 1 унцію золота кожному, хто передав 20 доларів. (Це було у Сполучених Штатах - і 20 доларів було приблизно ціною - до 1933 року.) Тепер припустимо, що обмінний курс між британським фунтом і золотом становив 5 фунтів стерлінгів за унцію золота. З £5 і $20 обидва торгують за 1 унцію золота, £1 буде обмінюватися на $4. Ніхто не заплатить більше 4 доларів за 1 фунт стерлінгів, тому що 4 долари завжди можна було обміняти на 1/5 унції золота, і це золото можна обміняти на 1 фунт стерлінгів. І ніхто б не продав 1 фунт менше ніж за 4 долари, тому що власник £1 завжди міг обміняти його на 1/5 унції золота, яке можна було обміняти на 4 долари. На практиці фактичні валютні цінності можуть дещо відрізнятися від рівнів, що передбачаються їх товарними цінностями через витрати, пов'язані з обміном валют на золото, але ці зміни незначні.

За золотим стандартом кількість грошей регулювалася кількістю золота в країні. Якщо, наприклад, Сполучені Штати гарантували обмін доларів на золото за курсом 20 доларів за унцію, вони не могли видати більше грошей, ніж могли б резервувати золото, яким він володів.

Золотим стандартом була саморегульована система. Припустимо, що за фіксованим курсом, який має на увазі золотий стандарт, пропозиція валюти країни перевищувала попит. Це означало б, що витрати, що витікають з країни, перевищують витрати, що надходять. Оскільки резиденти постачали свою валюту для здійснення іноземних покупок, іноземці, які купують цю валюту, можуть викупити її на золото, оскільки країни гарантовано обмінюють золото на свої валюти за фіксованим курсом. Таким чином, золото витікає з країни з дефіцитом. Враховуючи зобов'язання обміняти валюту країни на золото, скорочення золотих запасів країни змусить її зменшити свою грошову пропозицію. Це зменшило б сукупний попит в країні, знизивши рівень доходів і цін. Але обидві ці події збільшили б чистий експорт в країні, ліквідуючи дефіцит платіжного балансу. Баланс буде досягнутий, але ціною спаду. Країна з профіцитом платіжного балансу відчувала б приплив золота. Це збільшить його грошову масу та збільшить сукупний попит. Це, в свою чергу, призведе до більш високих цін та вищого реального ВВП. Ці події дозволили б скоротити чистий експорт і скорегувати профіцит платіжного балансу, але знову ж таки ціною змін у вітчизняній економіці.

Через цю тенденцію до того, що дисбаланси в платіжному балансі країни повинні бути виправлені лише за рахунок змін у всій економіці, країни почали відмовлятися від золотого стандарту в 1930-х роках. Це був період Великої депресії, під час якої світова торгівля фактично зупинилася. Друга світова війна зробила відвантаження товарів надзвичайно ризикованою пропозицією, тому торгівля залишалася мінімальною під час війни. Коли війна закінчувалася, представники США та їх союзники зустрілися в 1944 році в Бреттон-Вудсі, штат Нью-Гемпшир, щоб створити новий механізм, за допомогою якого міжнародна торгівля може фінансуватися після війни. Система повинна була бути одним із фіксованих обмінних курсів, але з набагато меншим акцентом на золото як підтримку системи.

В останні роки ряд країн створили механізми валютного правління, які є своєрідним товарним стандартом, системою фіксованих обмінних курсів, в якій існує явне законодавче зобов'язання щодо обміну внутрішньої валюти на вказану іноземну валюту за фіксованим курсом і валютний борт забезпечити виконання юридичних зобов'язань, які тягне за собою ця домовленість. У найпростішому вигляді такий вид домовленості має на увазі, що внутрішня валюта може бути випущена тільки тоді, коли валютний щит має еквівалентну суму іноземної валюти, до якої прив'язана внутрішня валюта. При домовленості валютного правління можливості країни проводити незалежну монетарну політику сильно обмежені. Створювати резерви він може тільки тоді, коли валютна рада має надлишок іноземної валюти. Якщо валютна рада не вистачає іноземної валюти, вона повинна скоротити резерви.

Аргентина створила валютний рада в 1991 році і закріпила свою валюту до долара США. Для економіки, яка страждає у 1980-х роках із падінням реального ВВП та зростанням інфляції, валютна рада служила для відновлення впевненості у прихильності уряду політиці стабілізації та відновленню економічного зростання. Валютна рада, здавалося, добре працювала для Аргентини протягом більшої частини 1990-х років, оскільки інфляція вщухла, а зростання реального ВВП зросло.

Недоліки валютної дошки по суті такі ж, як і ті, що пов'язані з золотим стандартом. Зіткнувшись зі зменшенням споживання, інвестицій та чистого експорту в 1999 році, Аргентина не змогла використати монетарну та фіскальну політику, щоб спробувати змістити свою сукупну криву попиту вправо. Вона відмовилася від системи в 2002 році.

Фіксовані курси валют через інтервенцію

Бреттон-Вудська угода закликала, щоб вартість кожної валюти була фіксованою відносно інших валют. Механізмом підтримки цих ставок, однак, повинно було стати втручання урядів і центральних банків на валютний ринок.

Знову припустимо, що обмінний курс між доларом і британським фунтом зафіксований на рівні 4 долари за 1 фунт стерлінгів. Припустимо далі, що ця норма є рівноважною швидкістю, як показано на малюнку 30.8. Поки фіксований курс збігається з рівноважним курсом, фіксований обмінний курс діє так само, як і вільний плаваючий курс.

Малюнок 30.8 Підтримка фіксованого обмінного курсу через інтервенцію Спочатку рівноважна ціна британського фунта дорівнює $4, фіксований курс між фунтом і доларом. Тепер припустимо, що збільшення пропозиції англійських фунтів знижує рівноважну ціну фунта до $3. Банк Англії міг придбати фунти, продаючи долари, щоб зрушити криву попиту на фунти на D ₂. Крім того, ФРС може змінити криву попиту на D ₂, купуючи фунти.

Тепер припустимо, що англійці вирішили купувати більше американських товарів і послуг. Крива пропозиції для фунтів збільшується, і рівноважний курс для фунта (в перерахунку на долари) падає до, скажімо, $3. Згідно з умовами Бреттон-Вудської угоди, Великобританія та США будуть зобов'язані втрутитися на ринок, щоб повернути обмінний курс до курсу, зафіксованого в угоді, $4. Якби коригування здійснював британський центральний банк, Банк Англії, йому довелося б придбати фунти. Це зробило б, обмінюючи долари, які він раніше придбав в інших угодах на фунти. Оскільки він продавав долари, це займе чеки, написані в фунтах. Коли центральний банк продає актив, чеки, які надходять до центрального банку, зменшують грошову масу та банківські резерви в цій країні. Ми бачили в розділі, що пояснює грошову масу, наприклад, що продаж облігацій ФРС зменшує грошову масу США. Аналогічно, продаж доларів Банком Англії зменшить британську грошову масу. Для того, щоб повернути свій обмінний курс до узгодженого рівня, Великобританії довелося б провести скорочувальну монетарну політику.

Як варіант, ФРС може втрутитися. У ньому можна було придбати фунти, виписуючи чеки в доларах. Але коли центральний банк купує активи, він додає резерви в систему і збільшує грошову масу. Таким чином, Сполучені Штати будуть змушені проводити експансіоністську монетарну політику.

Внутрішні порушення, створені зусиллями по підтримці фіксованих обмінних курсів, призвели до загибелі бреттон-вудської системи. Японія та Західна Німеччина відмовилися від зусиль щодо збереження фіксованих значень своїх валют навесні 1971 року і оголосили про вихід з бреттон-вудської системи. Президент Річард Ніксон витягнув США з системи в серпні того ж року, і система зруйнувалася. Спроба відродити фіксовані обмінні курси в 1973 році обвалилася майже відразу, і з тих пір світ працює значною мірою на керованому плаваючому місці.

За Бреттон-Вудською системою Сполучені Штати викупили долари, що утримуються іншими урядами за золото; Президент Ніксон припинив цю політику, коли він вивів Сполучені Штати з Бреттон-Вудської системи. Долар більше не підтримується золотом.

Системи фіксованого валютного курсу пропонують перевагу передбачуваних валютних значень - коли вони працюють. Але щоб фіксовані курси валют працювали, країни-учасниці в них повинні підтримувати внутрішні економічні умови, які дозволять зберегти рівноважні валютні цінності, близькі до фіксованих курсів. Суверенні країни повинні бути готові координувати свою монетарну та фіскальну політику. Досягнення такої координації між незалежними країнами може бути складним завданням.

Той факт, що координація монетарної та фіскальної політики є складною, не означає, що вона неможлива. Одинадцять членів Європейського Союзу не тільки погодилися зафіксувати свої обмінні курси один до одного, вони домовилися прийняти загальну валюту - євро. Нова валюта була введена в 1998 році і стала повністю прийнята в 1999 році. З тих пір приєдналися ще чотири нації. Нації, які прийняли його, погодилися на суворі обмеження своєї фіскальної політики. Кожен надалі матиме власний центральний банк, але ці національні центральні банки працюватимуть аналогічно регіональним банкам Федеральної резервної системи в Сполучених Штатах. Новий Європейський центральний банк проводитиме монетарну політику по всій території. Подробиці цієї революційної затії наведені в супровідному Case in Point.

Коли обмінні курси фіксовані, але фіскальна та монетарна політика не узгоджені, рівноважні обмінні курси можуть відійти від своїх фіксованих рівнів. Після того, як обмінні курси починають розходитися, зусилля змусити валюти вгору або вниз через ринкове втручання можуть бути надзвичайно руйнівними. І коли країни раптом вирішать відмовитися від цих зусиль, обмінні курси можуть різко коливатися в ту чи іншу сторону. Коли це відбувається, втрачається основна гідність фіксованих обмінних курсів, їх передбачуваність.

Досвід Таїланду з батами ілюструє потенційні труднощі зі спробами зберегти фіксований обмінний курс. Центральний банк Таїланду тримав обмінний курс між доларом і батом стабільно, за ціною бата 0.04 долара. Кілька факторів, включаючи слабкість японської економіки, зменшили попит на тайський експорт і, таким чином, зменшили попит на бат, як показано на панелі (а) малюнка 30.9. Центральний банк Таїланду, зобов'язавшись підтримувати ціну бата на рівні 0,04 долара, купив бат для збільшення попиту, як показано на панелі (b). Центральні банки купують власну валюту, використовуючи свої резерви іноземних валют. Ми бачили, що коли центральний банк продає облігації, грошова маса падає. Коли він продає іноземну валюту, результат нічим не відрізняється. Продажі іноземної валюти центральним банком Таїланду з метою придбання бату таким чином зменшили грошову масу Таїланду і зменшили запаси банку в іноземних валютах. Оскільки валютні торговці почали підозрювати, що банк може відмовитися від своїх зусиль, щоб утримувати вартість бата, вони продали бат, змістивши криву пропозиції вправо, як показано на панелі (c). Це змусило центральний банк купувати ще більше батів - продаючи ще більше іноземної валюти - поки він, нарешті, не відмовився від зусиль і дозволив бату стати вільно плаваючою валютою. До кінця 1997 року бат втратив майже половину своєї вартості щодо долара.

Малюнок 30.9 Анатомія валютного колапсу Слабкість в японській економіці, серед інших факторів, призвела до зниження попиту на бат (Панель [a]). Це чинило тиск вниз на вартість бату щодо інших валют. Зобов'язаний зберегти ціну бата на рівні 0,04 долара, центральний банк Таїланду купив бат, щоб збільшити попит, як показано на панелі (b). Однак, оскільки власники бату та інших тайських активів почали побоюватися, що центральний банк може відмовитися від своїх зусиль, щоб підтримати бат, вони продали бат, змістивши криву пропозиції для бата вправо (Панель [c]) і чинивши більший тиск на ціну бата. Нарешті, у липні 1997 року центральний банк відмовився від зусиль, щоб підтримати валюту. До кінця року вартість долара бата знизилася приблизно до $0.02.

Як ми бачили у вступі до цієї глави, занурення в бат було першим у ланцюжку валютних криз, які розгойдували світ у 1997 і 1998 роках. Міжнародна торгівля має велику чесноту збільшення доступності товарів і послуг для світових споживачів. Але фінансування торгівлі - і те, як країни справляються з цим фінансуванням - може створити труднощі.

Ключові виноси

• У системі вільного плаваючого курсу курси валют визначаються попитом і пропозицією.
• Курси валют визначаються попитом та пропозицією в керованій плаваючій системі, але уряди втручаються як покупці або продавці валют, намагаючись вплинути на обмінні курси.
• У системі фіксованого курсу обмінні курси між валютами не допускаються до зміни. Золотий стандарт і Бреттон-Вудська система - приклади систем фіксованого валютного курсу.

Спробуйте!

Припустимо, центральний банк країни прагне утримувати вартість своєї валюти, місяць, на рівні $2 за місяць. Припустимо далі, що власники mon побоюються, що його вартість ось-ось впаде і починають продавати mon для покупки доларів США. Що буде на ринку для пн? Ретельно поясніть свою відповідь та проілюструйте її, використовуючи графік попиту та пропозиції для ринку за місяць. Які дії зробить центральний банк країни? Використовуйте свій графік, щоб показати результат дії центрального банку. Чому ця акція може викликати занепокоєння серед власників місяця щодо її майбутніх перспектив? Які труднощі це створить для центрального банку країни?

Справа в пункті: Євро

Малюнок 30.10

Дана Макмахан - Знайдено євро - CC BY-NC 2.0.

Це знаменує найбільш драматичний розвиток у міжнародних фінансах з моменту краху бреттон-вудської системи. Нова валюта, євро, почала торгувати між 11 європейськими країнами - Австрією, Бельгією, Фінляндією, Францією, Німеччиною, Ірландією, Італією, Люксембургом, Нідерландами, Португалією та Іспанією - у 1999 році. Під час трирічного переходу кожна країна продовжувала мати власну валюту, яка торгувалася за фіксованим курсом з євро. У 2002 році валюти країн-учасниць взагалі зникли і були замінені євро. У 2007 році Словенія прийняла євро, як і Кіпр і Мальта в 2008 році і Словаччина в 2009 році. Кілька інших країн також сподіваються приєднатися. Помітними винятками є Великобританія, Швеція, Швейцарія та Данія. Тим не менш, більша частина Європи зараз працює як кінцевий режим фіксованого валютного курсу, регіон з єдиною валютою.

Щоб взяти участь у цьому радикальному експерименті, країнам, які переходять на євро, довелося погодитися відмовитися від значної автономії в грошово-кредитній та фіскальній політиці. Хоча кожна країна продовжує мати власний центральний банк, ці центральні банки працюють більше як регіональні банки Федеральної резервної системи в Сполучених Штатах; вони не мають повноважень проводити монетарну політику. Ці повноваження наділені новим центральним банком, Європейським центральним банком.

Учасники також в принципі домовилися про суворі обмеження своєї фіскальної політики. Їх дефіцит може становити не більше 3% від номінального ВВП, а їх загальний державний борг не може перевищувати 60% номінального ВВП.

Чи зможуть суверенні країни - чи готові - діяти в умовах економічних обмежень, настільки суворих, як це ще належить з'ясувати. Дійсно, кілька країн єврозони перевищили ліміт національного дефіциту.

Велике випробування євро збіглося з його 10-річчям приблизно в той же час, коли сталася світова фінансова криза 2008 року. Це було змішаним благословенням у переживанні цього важкого періоду. Наприклад, гарантії, які уряд Ірландії зробив щодо банківських депозитів та боргу, були краще отримані, оскільки Ірландія є частиною системи євро. З іншого боку, якби Ірландія мала плаваючу валюту, її зниження може посилити ірландський експорт, що допомогло б Ірландії вийти з рецесії.

Криза 2008 року також показала розуміння вартості євро як міжнародної валюти. На долар припадає близько двох третин світових валютних резервів, в той час як на євро припадає близько 25%. Велика частина світової торгівлі як і раніше ведеться в доларах, і навіть всередині єврозони близько третини торгівлі ведеться в доларах. Однією з причин того, що євро не збільшився на доларі з точки зору світового використання протягом перших 10 років, полягає в тому, що, хоча уряд США є єдиним емітентом державного боргу, кожен з 16 окремих європейських урядів в єврозоні видає власний борг. Менший ринок боргу кожної країни, кожна з яких має різні премії за ризик, робить їх менш ліквідними, особливо у важкі фінансові часи.

Коли було запущено євро, сподівалася, що наявність єдиної валюти підштовхне країни до більшої гнучкості ринку та підвищення продуктивності. Однак дохід на душу населення приблизно на тому ж рівні в єврозоні, як це було 10 років тому порівняно з доходом США - близько 70%.

Джерело: «Демонстративно довговічний: Євро на десять», Економіст, 3 січня 2009 р., с. 50—52.

Відповідь, щоб спробувати! Проблема

Значення mon спочатку дорівнює $2. Страх, що місяць може впасти, призведе до збільшення її пропозиції до S ₂, що чинить зниження тиску на валюту. Щоб зберегти вартість місяця на рівні $2, центральний банк буде купувати місяць, тим самим змістивши криву попиту на D ₂. Однак ця політика створює дві труднощі. По-перше, він вимагає, щоб банк продавав інші валюти, а продаж будь-якого активу центральним банком є контрактною грошово-кредитною політикою. По-друге, продаж виснажує запаси банку іноземних валют. Якщо власники mon побоюються, що центральний банк відмовиться від своїх зусиль, то вони можуть продати місяць, змістивши криву пропозиції далі вправо і змушуючи ще більш енергійні дії центрального банку.

Малюнок 30.11