15.2: Міжнародні фінанси

Мета навчання

1. Визначте платіжний баланс країни та поясніть, що включено на поточні рахунки та рахунки капіталу.
2. Припускаючи, що ринок валюти країни знаходиться в рівновазі, поясніть, чому залишок поточного рахунку завжди буде негативним від залишку на рахунку капіталу.
3. Узагальнити економічні аргументи як такі проти публічного протистояння дефіциту поточного рахунку та профіциту рахунку капіталу.

Існує важлива різниця між торгівлею, яка тече, скажімо, з одного міста в інше, і торгівлею, яка тече від однієї нації до іншої. Якщо вони не поділяють спільну валюту, як це роблять деякі країни Європейського Союзу, торгівля між країнами вимагає обміну валют, а також товарів та послуг. Припустимо, наприклад, що покупці в Мексиці купують шовк китайського виробництва. Мексиканські покупці платитимуть у валюті Мексики, песо; виробники шовку повинні сплачуватися в китайській валюті, юані. Таким чином, потік торгівлі між Мексикою та Китаєм вимагає обміну песо на юань.

У цьому розділі розглядається взаємозв'язок між витратами, що надходять в країну, і витратами, які витікають з неї. Ці потоки витрат включають не лише витрати на експорт та імпорт країни, але й платежі власникам активів в інших країнах, міжнародні трансфертні платежі та придбання іноземних активів. Баланс між витратами, що надходять в країну, і витратами, що випливають з неї, називається її платіжним балансом.

Ми спростимо наш аналіз, ігноруючи міжнародні трансфертні платежі, які відбуваються, коли фізична особа, фірма чи уряд роблять подарунок фізичній особі, фірмі чи уряду в іншій країні. Іноземна допомога є прикладом міжнародного переказу. Міжнародні трансфертні платежі відіграють відносно незначну роль у міжнародних фінансових операціях більшості країн; ігнорування їх не змінить наших основних висновків.

Другим спрощенням буде трактування платежів іноземним власникам факторів виробництва, що використовуються в країні, як імпорт і платежі, отримані власниками факторів виробництва, що використовуються в інших країнах як експорт. Це підхід, коли ми використовуємо ВНП, а не ВВП як показник виробництва країни.

Ці два спрощення залишають дві причини вимагати валюту країни: для іноземців купувати товари та послуги країни (тобто її експорт) та купувати активи в країні. Валюта країни постачається для придбання іноземних валют. Таким чином, валюта країни постачається з двох причин: купувати товари та послуги з інших країн (тобто її імпорт) та купувати активи в інших країнах.

Визначення валютних курсів ми вивчали в розділі про те, як працюють фінансові ринки. Ми побачили, що, як правило, обмінні курси визначаються попитом та пропозицією і що ринки валют більшості країн можна розглядати як знаходяться в рівновазі. Курси валют швидко змінюються, так що кількість необхідної валюти дорівнює кількості валюти, що поставляється.

Наш аналіз стосуватиметься потоків витрат між вітчизняною економікою та рештою світу. Припустимо, наприклад, що ми аналізуємо економіку Японії та її операції з рештою світу. Придбання покупцем у Німеччині облігацій, випущених японською корпорацією, буде частиною попиту решти світу на ієну для придбання японських активів. Додаючи експортний попит до попиту на активи людей, фірм та урядів за межами країни, ми отримуємо загальний попит на валюту країни.

Валюта вітчизняної економіки постачається для придбання валют у решті країн світу. При аналізі ринку японської ієни, наприклад, ієна постачається, коли люди, фірми та державні установи Японії купують товари та послуги з решти світу. Ця частина пропозиції ієни дорівнює японському імпорту. Ієни також постачаються, щоб власники ієни могли придбати активи з інших країн.

Рівновага на ринку валюти країни передбачає, що кількість валюти певної країни, що вимагається, дорівнює кількості, що поставляється. Рівновага таким чином означає, що

Рівняння 30.1

Кількість необхідної валюти = кількість валюти, що постачається

У свою чергу, кількість валюти, що вимагається, йде з двох джерел:

1. Експорт
2. Закупівля внутрішніх активів в іншому світі

Кількість валюти поставляється з двох джерел:

1. Імпорт
2. Внутрішні закупівлі активів решти світу

Тому ми можемо переписати рівняння 30.1 як

Рівняння 30.2

Експорт + (закупівля внутрішніх активів у решті світу) = імпорт + (внутрішні закупівлі активів решти світу)

Облік міжнародних платежів

У цьому розділі ми побудуємо набір рахунків для відстеження міжнародних платежів. Для цього ми будемо використовувати умову рівноваги для валютних ринків, наведену в Рівнянні 30.2. Ми побачимо, що баланс між придбанням країною іноземних активів та іноземними закупівлями активів країни матиме важливий вплив на чистий експорт, а отже, і на сукупний попит.

Ми можемо переставити терміни в рівнянні 30.2, щоб написати наступне:

Рівняння 30.3

Експорт - імпорт = - [(решта світу закупівлі внутрішніх активів) - (внутрішні закупівлі решти світових активів)]

Рівняння 30.3 являє собою надзвичайно важливе співвідношення. Розберемо його уважно.

Ліва частина рівняння - чистий експорт. Вона являє собою баланс між витратами, що надходять із зарубіжних країн в конкретну країну на закупівлю її товарів і послуг, і витратами, що випливають з країни на закупівлю товарів і послуг, вироблених в інших країнах. Поточний рахунок - це бухгалтерська виписка, яка включає всі потоки витрат через кордон країни, за винятком тих, які представляють собою придбання активів. Залишок на поточному рахунку дорівнює витратам, що надходять в економіку з решти світу на поточний рахунок менше витрат, що надходять від нації до решти світу на поточний рахунок. Враховуючи два наших спрощуючих припущення—що немає міжнародних трансфертних платежів і що ми можемо розглядати закупівлі внутрішніх факторних послуг в решті світу як експорт, а внутрішні закупівлі інших факторних послуг як імпорт - залишок на поточному рахунку дорівнює чистому експорту. Коли залишок на поточному рахунку позитивний, витрати, що надходять на закупівлю товарів і послуг, перевищують витрати, які витікають, а економіка має профіцит поточного рахунку (тобто чистий експорт позитивний в нашому спрощеному аналізі). Коли залишок на поточному рахунку негативний, витрати на товари та послуги, що витікають з країни, перевищують витрати, які надходять, а економіка має дефіцит поточного рахунку (тобто чистий експорт негативний в нашому спрощеному аналізі).

Капітальний рахунок країни - це бухгалтерський звіт про надходження витрат в країну та з неї протягом певного періоду для придбання активів. Термін в дужках у правій частині рівняння дає баланс між закупівлями внутрішніх активів у решті світу та внутрішніми закупівлями активів решти світу; цей баланс є балансом країни на рахунку капіталу. Позитивний баланс на рахунку капіталу - це надлишок рахунку капіталу. Профіцит рахунку капіталу означає, що покупці в решті світу купують більше активів країни, ніж покупці у вітчизняній економіці витрачають на активи решти світу. Негативний баланс на рахунку капіталу - це дефіцит рахунку капіталу. Це означає, що покупці у вітчизняній економіці купують більший обсяг активів в інших країнах, ніж покупці в інших країнах витрачають на активи вітчизняної економіки. Пам'ятайте, що залишок на рахунку капіталу - це термін всередині дужок праворуч Рівняння 30.3 і що поза дужками є знак мінус.

Рівняння 30.3 говорить нам, що сальдо країни на поточному рахунку дорівнює від'єму її балансу на рахунку капіталу. Припустимо, наприклад, що покупці в решті світу витрачають 100 мільярдів доларів на рік, купуючи активи в країні, тоді як покупці цієї країни витрачають 70 мільярдів доларів на рік на придбання активів у решті світу. Таким чином, країна має профіцит рахунку капіталу в розмірі 30 мільярдів доларів на рік. Рівняння 30.3 говорить нам, що країна повинна мати дефіцит поточного рахунку в 30 мільярдів доларів на рік.

Крім того, припустимо, що покупці з решти світу купують 25 мільярдів доларів активів країни на рік і що покупці в цій країні купують 40 мільярдів доларів на рік активів в інших країнах. Економіка має дефіцит рахунку капіталу в розмірі 15 мільярдів доларів; залишок на рахунку капіталу становить −15 мільярдів доларів. Рівняння 30.3 говорить нам, що, таким чином, має профіцит поточного рахунку в розмірі 15 мільярдів доларів. Загалом, ми можемо написати наступне:

Рівняння 30.4

Залишок поточного рахунку = - (залишок на рахунку капіталу)

Припускаючи, що ринок національної валюти знаходиться в рівновазі, профіцит рахунку капіталу обов'язково означає дефіцит поточного рахунку. Дефіцит рахунку капіталу обов'язково означає профіцит поточного рахунку. Аналогічним чином профіцит поточного рахунку передбачає дефіцит рахунку капіталу; дефіцит поточного рахунку означає надлишок рахунку капіталу. Всякий раз, коли ринок валюти країни знаходиться в рівновазі, і він практично завжди знаходиться за відсутності контролю валютного курсу, Рівняння 30.3 є ідентичністю - це повинно бути правдою. Таким чином, будь-який надлишок або дефіцит на поточному рахунку означає, що рахунок капіталу має компенсуючий дефіцит або профіцит.

Бухгалтерські відносини, що лежать в основі міжнародних фінансів, тримаються до тих пір, поки валютний ринок країни знаходиться в рівновазі. Але які економічні сили на роботі, які змушують утримуватися ці рівності? Розглянемо, як глобальні потрясіння в 1997 і 1998 роках, розглянуті у відкритті глави, вплинули на США. Власники активів, включаючи іноземні валюти, в іншому світі були зрозумілі стурбовані тим, що вартість цих активів може впасти. Щоб уникнути падіння вартості власних холдингів, багато хто з них придбали американські активи, в тому числі долари США. Ці покупки американських активів збільшили профіцит США на рахунку капіталу. Щоб придбати ці активи, іноземним покупцям довелося придбати долари. Крім того, громадяни США стали менш охоче володіти іноземними активами, і їх перевага щодо володіння американськими активами зросла. Таким чином, громадяни Сполучених Штатів були менш готові поставляти долари на валютний ринок. Збільшення попиту на долари та зменшення пропозиції доларів послали курс США вище, як показано на панелі (а) малюнка 30.6. Група (b) показує фактичний рух валютного курсу США в 1997 і 1998 роках. Зверніть увагу на різке підвищення курсу протягом більшої частини періоду. Більш високий обмінний курс в США зменшує експорт США та збільшує імпорт США, збільшуючи дефіцит поточного рахунку. Панель (c) показує рух поточних та капітальних рахунків у Сполучених Штатах у 1997 та 1998 роках. Зверніть увагу, що зі збільшенням профіциту рахунку капіталу дефіцит поточного рахунку виріс. Зниження курсу США наприкінці 1998 року співпало з рухом цих залишків у зворотному напрямку.

Малюнок 30.6 Зміна валютного курсу вплинула на поточні та капітальні рахунки США в 1997 і 1998 роках Порушення на валютних ринках у всьому світі в 1997 і 1998 роках збільшило попит на долари і зменшило пропозицію доларів на валютному ринку, що спричинило зростання американського валютного ринку. обмінний курс, як показано на панелі (a). Панель (b) показує фактичні значення валютного курсу США протягом цього періоду; Група (c) показує сальдо США на поточних і на рахунках капіталу. Зверніть увагу, що залишок на рахунку капіталу, як правило, виріс, тоді як залишок на поточному рахунку загалом впав.

Дефіцит і надлишки: добре чи погано?

Протягом останньої чверті століття США мали дефіцит поточного рахунку та профіцит рахунку капіталу. Це добре чи погано?

Розглядаючи з точки зору споживачів, жодне явище, здається, не створює проблеми. Дефіцит поточного рахунку, ймовірно, означатиме дефіцит торгового балансу. Це означає, що в країну надходить більше товарів і послуг, ніж витікає. Надлишок рахунку капіталу означає, що в країну надходить більше витрат на придбання активів, ніж витікає. Важко побачити шкоду в будь-якому з цього.

Однак громадська думка вважає дефіцит поточного рахунку та профіцит рахунку капіталу вкрай небажаними, можливо, тому, що люди пов'язують торговий дефіцит із втратою робочих місць. Але це помилково; зайнятість у довгостроковій перспективі визначається силами, які не мають нічого спільного з торговим дефіцитом. Збільшення торгового дефіциту (тобто скорочення чистого експорту) знижує сукупний попит в короткостроковій перспективі, але чистий експорт є лише однією складовою сукупного попиту. Інші фактори - споживання, інвестиції та державні закупівлі - також впливають на сукупний попит. Немає жодних причин, що дефіцит торгівлі повинен означати втрату робочих місць.

А як щодо іноземних закупівель американських активів? Одне заперечення проти таких покупок полягає в тому, що якщо іноземці володіють активами США, вони отримають дохід від цих активів - витрати будуть витікати з країни. Але важко помітити шкоду в виплаті доходу фінансовим інвесторам. Коли хтось купує облігацію, випущену корпорацією Майкрософт, процентні платежі надходитимуть від Microsoft до власника облігацій. Чи розглядає Microsoft придбання своїх облігацій як погану річ? Звичайно, ні. Незважаючи на те, що виплата Microsoft відсотків за облігацією та остаточне погашення номіналу облігації перевищить те, що компанія спочатку отримала від покупця облігацій, Microsoft, безумовно, не незадоволена домовленістю. Він розраховує використовувати ці гроші для більш продуктивного використання; саме тому він випустив облігацію в першу чергу.

Друге занепокоєння щодо купівлі іноземних активів полягає в тому, що Сполучені Штати в певному сенсі втрачають суверенітет, коли іноземці купують його активи. Але чому це повинно бути проблемою? Іноземні фірми, що конкурують на ринках США, знаходяться у владі цих ринків, як і фірми, що належать громадянам США. Іноземні власники американської нерухомості не мають особливих повноважень. А як щодо іноземних покупців облігацій, випущених урядом США? На кінець вересня 2008 року іноземці володіли близько 28% цих облігацій; таким чином, вони є кредиторами близько 28% державного боргу. Але ця позиція навряд чи ставить їх під контроль уряду США. Вони зобов'язані уряду США виплатити їм певну суму доларів США на певну дату, не більше того. Іноземний власник міг би продати свої облігації, але щодня продаються ці облігації на суму понад 100 мільярдів доларів. Перепродаж американських облігацій іноземним власником не вплине на уряд США.

Коротше кажучи, немає економічного обґрунтування занепокоєння щодо дефіциту поточного рахунку та надлишку рахунку капіталу - також не було б економічних причин турбуватися про протилежний стан справ. Важливою особливістю міжнародної торгівлі є її потенціал для підвищення рівня життя людей. Це не гра, в якій залишки на поточному рахунку є системою показників.

Ключові виноси

• Платіжний баланс показує витрати, що надходять в країну та з неї.
• Поточний рахунок - це бухгалтерська виписка, яка включає всі потоки витрат через кордон країни, за винятком тих, які представляють собою придбання активів. У нашому спрощеному аналізі залишок на поточному рахунку дорівнює чистому експорту.
• Баланс країни на рахунку капіталу дорівнює купівлі її активів у решту світу протягом періоду за вирахуванням придбання активів решти світу.
• За умови, що ринок національної валюти знаходиться в рівновазі, залишок на поточному рахунку дорівнює від'єму залишку на рахунку капіталу.
• Немає економічного обґрунтування розгляду будь-якого конкретного балансу поточного рахунку як хорошої чи поганої речі.

Спробуйте!

Використовуйте рівняння 30.3 та рівняння 30.4 для обчислення змінних, заданих у кожному з наступних. Припустимо, що ринок валюти країни знаходиться в рівновазі і що залишок на поточному рахунку дорівнює чистому експорту.

1. Припустимо, що експорт США дорівнює $300 млрд, імпорт дорівнює $400 млрд, а решта світових закупівель американських активів дорівнює $150 млрд. Що таке сальдо США на поточному рахунку? Залишок на рахунку капіталу? Яка вартість купівлі США активів решти світу?
2. Припустимо, японський експорт дорівнює 200 трлн йен (¥ є символом для ієни, японської валюти), імпорт дорівнює 120 трильйонів ієн, а придбання Японією активів решти світу дорівнює 90 трлн йен. Який баланс на поточному рахунку Японії? Залишок на рахунку капіталу Японії? Яка вартість інших світових закупівель активів Японії?
3. Припустимо, що закупівлі Британією інших світових активів дорівнюють £70 млрд (£ є символом для фунта, валюти Великобританії), решта світу покупки британських активів дорівнює £90 млрд, а експорт Великобританії дорівнює £40 млрд. Що таке баланс Британії на рахунку капіталу? Його залишок на поточному рахунку? Його загальний імпорт?
4. Припустимо, закупівлі Мексикою активів решти світу дорівнюють $500 млрд ($ є символом песо, валюти Мексики), решта світу покупки активів Мексики дорівнює $700 млрд, а імпорт Мексики дорівнює $550 млрд. Який баланс Мексики на рахунку капіталу? Його залишок на поточному рахунку? Його загальний експорт?

Приклад: Алан Грінспен про дефіцит поточного рахунку США

Малюнок 30.7

Хав'єр — Алан Грінспен 2 — CC BY-NC-ND 2.0.

Зростаючий дефіцит поточного рахунку США викликав значну тривогу. Але чи є причина для тривоги? У своєму виступі в грудні 2005 року колишній голова Федеральної резервної системи Алан Грінспен проаналізував, що, на його думку, є причинами зростаючого дефіциту і пояснює, як дефіцит поточного рахунку США може, за певних обставин, зменшитися з часом без кризи.

«У листопаді 2003 року я зазначив, що ми бачили мало доказів стресу у фінансуванні дефіциту поточного рахунку США, хоча реальний обмінний курс долара в нетто знизився більш ніж на 10% з початку 2002 року... Через два роки мало що змінилося, за винятком того, що наш нинішній Дефіцит рахунку виріс ще більше. Більшість політиків дивуються уявній легкості, з якою Сполучені Штати продовжують фінансувати дефіцит поточного рахунку.
«Звичайно, дефіцит, який накопичується до постійно зростаючого чистого зовнішнього боргу з супутнім зростанням витрат на обслуговування, не може зберігатися нескінченно довго. У якийсь момент іноземні інвестори відмовляться від зростаючої концентрації претензій до жителів США... і почнуть змінювати свої портфелі... Зростання дефіциту поточного рахунку США за останнє десятиліття, схоже, співпало з яскраво вираженою новою фазою глобалізації, яка характеризується значне прискорення зростання продуктивності в США та зниження того, що економісти називають упередженістю будинку. Коротше кажучи, домашній упередження - це приходська тенденція осіб, хоча і стикаються з порівнянними або вищими іноземними можливостями, інвестувати внутрішні заощадження в рідній країні. Зниження упередженості будинку відображається в тому, що вкладники все частіше досягають через національні кордони для інвестування в іноземні активи. Зростання продуктивності США залучило значну частину цих заощаджень до інвестицій в США. ...
«Відповідно, спокусливо зробити висновок, що дефіцит поточного рахунку США по суті є побічним продуктом довгострокових світських сил і, таким чином, є значною мірою доброякісним. Зрештою, ми, схоже, змогли фінансувати наш міжнародний дефіцит поточного рахунку з відносною легкістю в останні роки.
«Але чи відображає очевидне продовження зростання дефіциту окремих домогосподарств США та самих нефінансових підприємств зростаюче економічне напруження? (Ми так не вважаємо.) І чи має значення, яким чином фінансуються ці дефіцити окремих суб'єктів господарювання? Зокрема, чи має значення недавня зростаюча частка цих дефіцитів, що фінансуються, чисто іноземцями? ...
«Якщо в даний час тривожний дрейф до протекціонізму буде стриманий і ринки залишаться досить гнучкими, зміна умов торгівлі, процентних ставок, цін на активи та обмінних курсів призведе до зростання заощаджень США, зменшення потреби в іноземних фінансах та зворотного тенденції останнього десятиліття до збільшення опори на нього. Якщо, однак, згубний дрейф до фіскальної нестабільності в США та інших місцях не буде заарештований і посилюється протекціоністським розворотом глобалізації, процес коригування може бути досить болючим для світової економіки».

Джерело: Алан Грінспен, «Міжнародні дисбаланси» (виступ, Конференція просування підприємств, Лондон, Англія, 2 грудня 2005 року), доступний за адресою http://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2005/200512022/default.htm.

Відповіді, щоб спробувати! Проблеми

1. Всі цифри вказані в мільярдах доларів США за період. Ліва частина Рівняння 30.3 - залишок поточного рахунку

   
   Експорт − імпорт = $300 − $400 = −$100
   

   Використовуючи рівняння 30.4, залишок на рахунку капіталу дорівнює

   
   −$100 = − (залишок на рахунку капіталу)
   

   Вирішуючи це рівняння для балансу на рахунку капіталу, виявимо, що він дорівнює 100 доларів. Термін в дужках праворуч Рівняння 30.3 також є залишком на рахунку капіталу. Таким чином, ми маємо

   
   $100 = $150 − придбання США активів решти світу
   

   Вирішуючи це для придбання США активів решти світу, ми виявляємо, що вони становлять $50.

2. Всі цифри вказані в трильйоні ієн за період. Ліва частина Рівняння 30.3 - залишок поточного рахунку

   
   Експорт − імпорт = ¥200 − ¥120 = ¥80
   

   Використовуючи рівняння 30.4, залишок на рахунку капіталу дорівнює

   
   ¥80 = − (залишок на рахунку капіталу)
   

   Вирішуючи це рівняння для балансу на рахунку капіталу, ми виявимо, що воно дорівнює −¥80. Термін в дужках праворуч Рівняння 30.3 також є залишком на рахунку капіталу. Таким чином, ми маємо

   
   −¥80 = придбання активів Японії в іншому світі − ¥90
   

   Вирішуючи це для інших світових закупівель активів Японії, ми виявляємо, що вони становлять ¥10.

3. Всі цифри вказані в мільярдах фунтів за період. Термін в дужках праворуч Рівняння 30.3 - це залишок на рахунку капіталу. Таким чином, ми маємо

   
   £90 − £70 = £20
   

   Використовуючи рівняння 30.4, залишок на поточному рахунку дорівнює

   
   Залишок поточного рахунку = − (20 фунтів стерлінгів)
   

   Ліва сторона Рівняння 30.3 також є залишком поточного рахунку

   
   £40 − імпорт = −20 фунтів стерлінгів
   

   Вирішуючи імпорт, ми виявляємо, що вони становлять 60 фунтів стерлінгів Баланс Великобританії на поточному рахунку становить −20 млрд фунтів стерлінгів, її баланс на рахунку капіталу - 20 мільярдів фунтів стерлінгів, а загальний обсяг імпорту дорівнює 60 млрд фунтів стерлінгів за період.

4. Всі цифри вказані в мільярдах песо за період. Термін в дужках праворуч Рівняння 30.3 - це залишок на рахунку капіталу. Таким чином, ми маємо

   
   $700 − $500 = $200
   

   Використовуючи рівняння 30.4, залишок на поточному рахунку дорівнює

   
   Залишок поточного рахунку = − ($200)
   

   Ліва сторона Рівняння 30.3 також є залишком поточного рахунку

   
   Експорт − $550 = −$200
   
   

   Вирішуючи для експорту, ми знаходимо, що вони коштують 350 доларів.