Обговоріть основні та другорядні цілі ФРС та пов'яжіть ці цілі із законодавством, яке створило ФРС, а також з подальшим законодавством, яке впливає на ФРС.
Стати і показати графічно, як експансіоністська і скорочувальна монетарна політика може бути використана для закриття прогалин.
Багато в чому ФРС є найпотужнішим виробником економічної політики в США. Конгрес може приймати закони, але президент повинен їх виконувати; президент може пропонувати закони, але тільки Конгрес може їх прийняти. ФРС, однак, і встановлює, і проводить монетарну політику. Обговорення фіскальної політики може затягнутися на місяці, навіть роки, але Федеральний комітет з відкритого ринку (FOMC) може за закритими дверима встановити монетарну політику за день - і побачити, що політика реалізується протягом декількох годин. Рада управляючих може змінити ставку дисконтування або вимоги до резерву в будь-який час. Вплив політики ФРС на економіку може бути досить драматичним. ФРС може підштовхнути процентні ставки вгору або вниз. Це може сприяти рецесії або розширенню. Це може спричинити зростання або падіння рівня інфляції. ФРС володіє величезною силою.
Але на які цілі повинна бути спрямована вся ця влада? За допомогою яких інструментів проводиться політика ФРС? І які проблеми існують у спробах досягти цілей ФРС? У цьому розділі розглядаються цілі монетарної політики, інструменти, доступні ФРС для досягнення цих цілей, і спосіб впливу грошово-кредитної політики на макроекономічні змінні.
Цілі монетарної політики
Коли ми думаємо про цілі монетарної політики, ми, природно, думаємо про стандарти макроекономічних показників, які здаються бажаними - низький рівень безробіття, стабільний рівень цін та економічне зростання. Таким чином, здається розумним зробити висновок, що цілі грошово-кредитної політики повинні включати підтримку повної зайнятості, уникнення інфляції або дефляції та сприяння економічному зростанню.
Але ці цілі, кожна з яких бажана сама по собі, можуть конфліктувати одна з одною. Монетарна політика, яка допомагає закрити кризовий розрив і тим самим сприяє повній зайнятості, може прискорити інфляцію. Монетарна політика, яка спрямована на зниження інфляції, може збільшити безробіття і послабити економічне зростання. Ви можете очікувати, що в таких випадках грошово-кредитні органи отримають вказівки від законодавства, в яких вказані цілі, які слід переслідувати ФРС, і вказати, що робити, коли досягнення однієї мети означає не досягти іншої. Але, як ми побачимо, такого роду керівництва не існує.
Закон Федеральної резервної системи
Коли Конгрес створив Федеральну резервну систему в 1913 році, він мало говорив про політичні цілі, яких повинна прагнути ФРС. Найближче до прописання цілей грошово-кредитної політики було в першому пункті Закону про Федеральну резервну систему, законодавство, яке створило ФРС:
«Закон, який передбачає створення Федеральних резервних банків, надання еластичної валюти, [надання кредитів банкам], встановлення більш ефективного нагляду за банківською діяльністю в Сполучених Штатах та для інших цілей».
Коротше кажучи, ніщо в законодавстві, що створює ФРС, не передбачає, що установа буде діяти, щоб закрити кризові або інфляційні розриви, що вона буде прагнути стимулювати економічне зростання або що вона буде прагнути зберегти рівень цін на стабільному рівні. Немає вказівок щодо того, що ФРС повинна робити, коли ці цілі суперечать один одному.
Закон про зайнятість 1946 року
Перші спроби США визначити макроекономічні цілі відбулися після Другої світової війни. Велика депресія 1930-х років прищепила людям глибоке бажання запобігти подібним лихам в майбутньому. Це бажання, в поєднанні з 1936 публікацією рецепту Джона Мейнарда Кейнса для уникнення таких проблем через державну політику (Загальна теорія зайнятості, відсотків і грошей), призвело до прийняття Закону про зайнятість 1946 року, який заявив, що федеральний уряд повинен «використовувати всі практичні засоби.. сприяти максимальній зайнятості, виробництву та купівельної спроможності». Закон також створив Раду економічних радників (CEA) для консультування президента з економічних питань.
Можна очікувати, що на ФРС вплине ця специфікація федеральних цілей, але оскільки вона є незалежним агентством, вона не зобов'язана слідувати якимось конкретним шляхом. Крім того, законодавство не передбачає, що робити, якщо цілі досягнення повної зайнятості та максимальної купівельної спроможності конфліктують.
Повна зайнятість і збалансований закон про зростання 1978
Найчіткіше і найбільш конкретне, заява федеральних економічних цілей прийшло в Закон про повну зайнятість і збалансоване зростання 1978 року. Цей закон, загальновідомий як Закон Хамфрі - Хокінса, уточнив, що до 1983 року федеральний уряд повинен досягти рівня безробіття серед дорослих 3% або менше, рівень безробіття серед цивільних осіб 4% або менше, а рівень інфляції 3% або менше. Хоча ці цілі мають чесноту специфіки, вони пропонують мало з точки зору практичного керівництва політикою. Останній раз рівень безробіття серед цивільного населення в США впав нижче 4% був 1969 рік, а рівень інфляції в тому році становив 6,2%. У 2000 році рівень безробіття торкнувся 4%, а рівень інфляції в тому році становив 3,4%, тому цілі були близькі до досягнення. За винятком 2007 року, коли інфляція досягла 4,1%, інфляція коливалася між 1,6% і 3,4% за всі інші роки між 1991 і 2008 роками, тому мета інфляції була досягнута або майже досягнута, але безробіття коливалося від 4,0% до 7,5% протягом цих років.
Закон Хамфрі-Хокінса вимагає, щоб голова Ради керуючих ФРС двічі щорічно звітував Конгресу про монетарну політику ФРС. Ці сесії дають можливість членам Палати та Сенату висловити свої погляди на монетарну політику.
Політика і цілі Федеральної резервної системи
Мабуть, найчіткішим способом побачити цілі ФРС є дотримання політичного вибору, який вона робить. Починаючи з 1979 року, після нападу двозначної інфляції, його дії припускають, що основна мета ФРС - тримати інфляцію під контролем. Однак за умови, що рівень інфляції потрапляє в допустимі межі, ФРС також застосовуватиме стимулюючі заходи для закриття кризових розривів.
У 1979 році ФРС на чолі з Полом Волкером запустила навмисну програму зниження рівня інфляції. Він дотримувався цих зусиль на початку 1980-х років, навіть в умовах великої рецесії. Ці зусилля досягли своєї мети: річний рівень інфляції знизився з 13,3% у 1979 році до 3,8% у 1982 році. Вартість, однак, була велика. Безробіття злетіла на 9% під час рецесії. Коли рівень інфляції нижче 4%, ФРС перейшла до стимулюючої політики на початку 1983 року.
У 1990 році, коли економіка скочила в рецесію, ФРС під керівництвом Алана Грінспена займалася агресивними операціями на відкритому ринку для стимулювання економіки, незважаючи на те, що рівень інфляції підскочив до 6,1%. Однак значна частина цього зростання рівня інфляції зумовлена зростанням цін на нафту, яке відбулося після вторгнення Іраку в Кувейт того року. Стрибок цін, який відбувається одночасно з падінням реального ВВП, свідчить про зсув вліво короткострокової сукупної пропозиції, зсув, який створює рецесійний розрив. Чиновники ФРС дійшли висновку, що зростання інфляції в 1990 році було тимчасовим явищем і що експансіоністська політика була відповідною відповіддю на слабку економіку. Після того, як відновлення було явно тривало, ФРС перейшла до нейтральної політики, не прагнучи ні збільшити, ні зменшити сукупний попит. На початку 1994 року ФРС перейшла на контрактну політику, продаючи облігації для зменшення грошової маси та підвищення процентних ставок. Тоді голова ФРС Грінспен зазначив, що цей крок мав на меті зупинити будь-яке можливе зростання інфляції з рівня 1993 року 2,7%. Хоча економіка все ще перебувала в рецесійному розриві, коли ФРС діяла, Грінспен зазначив, що будь-яке прискорення рівня інфляції буде неприйнятним.
До березня 1997 року рівень інфляції впав до 2,4%. ФРС занепокоїлася тим, що інфляційний тиск посилюється і посилюється монетарна політика, підвищивши мету процентної ставки федеральних фондів до 5,5%. Інфляція залишалася значно нижче 2,0% протягом решти 1997 та 1998 років. Восени 1998 року, з низькою інфляцією, ФРС була стурбована тим, що економічний спад у більшій частині Азії та повільне зростання в Європі зменшать зростання в США. У чвертьпунктних кроках він знизив мету щодо ставки федеральних фондів до 4,75%. Коли реальний ВВП швидко зростав у першій половині 1999 року, ФРС занепокоїлася тим, що інфляція зросте, хоча рівень інфляції в той час становив близько 2%, а в червні 1999 року вона підвищила свою мету щодо ставки федеральних коштів до 5% і продовжувала підвищувати ставку, поки вона не досягла 6,5% у травні 2000 року.
Коли інфляція під контролем, вона потім почала знижувати ставку федеральних фондів для стимулювання економіки. Він продовжував знижуватися через короткий спад 2001 року і далі. У 2001 році було 11 скорочень ставок, при цьому ставка на кінець цього року становила 1,75%; наприкінці 2002 року ставка була знижена до 1,25%, а в середині 2003 року - до 1,0%.
Потім, коли зростання зростало, а інфляція знову викликала занепокоєння, ФРС знову почала в середині 2004 року збільшувати ставки. До кінця 2006 року ставка становила 5,25% в результаті зростання ставки на 17 кварталів.
Починаючи з вересня 2007 року, ФРС, починаючи з 2006 року на чолі з Беном Бернанке, переключила передачі і почала знижувати ставку федеральних фондів, в основному більшими кроками або від 0,5 до 0,75 процентних пункту. Хоча спочатку дещо стурбований інфляцією, він відчував, що економіка починає сповільнюватися. Він агресивно перейшов до зниження ставок протягом наступних 15 місяців, і до кінця 2008 року ставка була орієнтована на рівні від 0% до 0,25%. Наприкінці 2008 року і протягом принаймні наступних двох років, коли інфляція була досить низькою, а дефляція загрожує, ФРС, здавалося, цілком готова використовувати всі свої варіанти, щоб намагатися підтримувати фінансові ринки безперебійно і стримувати рецесію.
Що ми можемо зробити з цих епізодів у 1980-х, 1990-х та перших роках цього століття? Здається зрозумілим, що ФРС налаштована не допустити, щоб високі темпи інфляції 1970-х років повторилися знову. Коли рівень інфляції знаходиться в допустимих межах, ФРС вживатиме стимулюючих заходів у відповідь на рецесійний розрив або навіть у відповідь на можливість уповільнення зростання. Ці обмеження, здається, посилилися з часом. Наприкінці 1990-х і на початку 2000-х років виявилося, що рівень інфляції вище 3% - або будь-які вказівки на те, що інфляція може піднятися вище 3% - призведе до того, що ФРС прийняла скорочувальну політику. Перебуваючи в Раді Федеральної резервної системи на початку 2000-х років, Бен Бернанке був прихильником таргетування інфляції. За цією системою центральний банк оголошує свою ціль інфляції, а потім коригує ставку федеральних фондів, якщо рівень інфляції рухається вище або нижче цільового показника центрального банку. Пан Бернанке вказав, що його кращою метою є очікуване підвищення рівня цін, що вимірюється індексом цін на споживчі товари та послуги, без урахування продуктів харчування та енергії, на рівні від 1% до 2%. Таким чином, мета інфляції, схоже, посилилася ще сильніше—до ставки 2% і менше. Однак, якби інфляція залишиться нижче 2%, ФРС вжила б стимулюючих заходів, щоб закрити кризовий розрив. Чи буде ФРС дотримуватися цієї мети, насправді не буде перевірено, поки не розгорнеться подальший макроекономічний досвід.
Монетарна політика та макроекономічні змінні
Ми бачили в попередньому розділі, що ФРС має три інструменти, щоб спробувати змінити сукупний попит і, таким чином, вплинути на рівень економічної активності. Він може купувати або продавати федеральні державні облігації за допомогою операцій на відкритому ринку, він може змінити облікову ставку, або змінити вимоги до резерву. Також можна використовувати ці кошти в комплексі. У наступному розділі цього розділу, де ми обговорюємо поняття пастки ліквідності, ми також запровадимо більш надзвичайні заходи, які ФРС має у своєму розпорядженні.
Більшість економістів сходяться на думці, що ці інструменти монетарної політики впливають на економіку, але іноді розходяться в думках про точні механізми, за допомогою яких це відбувається, про силу цих механізмів, і про те, як слід використовувати монетарну політику. Перш ніж розглядати деякі з цих питань, розглянемо способи впливу грошово-кредитної політики на економіку в контексті моделі сукупного попиту та сукупної пропозиції. Наша увага буде зосереджена на операціях на відкритому ринку, купівлі або продажу ФРС федеральних облігацій.
Експансіоністська монетарна політика
ФРС може проводити експансіоністську монетарну політику у відповідь на початкову ситуацію, показану на панелі (а) малюнка 26.1. Економіка з потенційним виходом YP працює при Y1; є рецесійний розрив. Одна з можливих реакцій політики полягає в тому, щоб дозволити економіці самостійно виправити цей розрив, чекаючи зниження номінальної заробітної плати та інших цін, щоб змістити короткострокову криву сукупної пропозиції SRAS1 вправо, поки вона не перетине сукупну криву попиту AD1. на YP. Альтернативою є політика стабілізації, яка прагне збільшити сукупний попит до AD2, щоб закрити розрив. Експансіоністська монетарна політика - один із способів досягнення такого зрушення.
Для проведення експансіоністської грошово-кредитної політики ФРС буде купувати облігації, тим самим збільшуючи грошову масу. Це зміщує криву попиту на облігації до D2, як показано на панелі (b). Ціни на облігації зростають до Pb2. Більш висока ціна на облігації знижує процентну ставку. Ці зміни на ринку облігацій узгоджуються зі змінами на грошовому ринку, показаними в панелі (c), в якій більша грошова маса призводить до падіння процентної ставки до r2. Більш низька процентна ставка стимулює інвестиції. Крім того, нижча процентна ставка знижує попит і збільшує пропозицію доларів на валютному ринку, знижуючи обмінний курс до E2 в панелі (d). Зниження валютного курсу стимулюватиме чистий експорт. Сукупний вплив більших інвестицій та чистого експорту змістить криву сукупного попиту вправо. Крива зсувається на суму, рівну множнику на суму початкових змін інвестицій та чистого експорту. На панелі (а) це показано як зсув до AD2, а рецесійний розрив закривається.
Малюнок 26.1 Експансіоністська монетарна політика для закриття кризового розриву В панелі (а) економіка має рецесійний розрив YP − Y1. Експансіоністська монетарна політика може прагнути закрити цей розрив, змістивши сукупну криву попиту до AD2. В Panel (b) ФРС купує облігації, зміщуючи криву попиту на облігації до D2 і збільшуючи ціну облігацій до Pb2. Купуючи облігації, ФРС збільшує грошову масу до M ′ в панелі (c). Дія ФРС знижує процентні ставки до r2. Більш низька процентна ставка також знижує попит і збільшує пропозицію доларів, знижуючи обмінний курс до E2 в панелі (d). Отримане в результаті збільшення інвестицій та чистого експорту зміщує криву сукупного попиту в Панелі (a).
Контракційна монетарна політика
ФРС, як правило, буде проводити скорочувальну монетарну політику, коли вважає інфляцію загрозою. Припустимо, наприклад, що економіка стикається з інфляційним розривом; сукупні криві попиту та короткострокової сукупної пропозиції перетинаються праворуч від довгострокової кривої сукупної пропозиції, як показано на панелі (а) малюнка 26.2.
Малюнок 26.2 Скорочувальна монетарна політика для закриття інфляційного розриву в панелі (а) економіка має інфляційний розрив Y1 − YP. Скорочувальна монетарна політика може прагнути закрити цей розрив, змістивши сукупну криву попиту на AD2. В Panel (b) ФРС продає облігації, зміщуючи криву пропозиції облігацій до S2 і знижуючи ціну облігацій до Pb2. Нижча ціна облігацій означає більш високу процентну ставку, r2, як показано на панелі (c). Більш висока процентна ставка також збільшує попит і зменшує пропозицію доларів, підвищуючи обмінний курс до E2 в Panel (d), що збільшить чистий експорт. Зменшення інвестицій та чистого експорту є причиною зменшення сукупного попиту в Групі (a).
Для проведення контрактної політики ФРС продає облігації. На ринку облігацій, показаному на панелі (b) малюнка 26.2, крива пропозиції зміщується вправо, знижуючи ціну облігацій та збільшуючи процентну ставку. На грошовому ринку, показаному в Panel (c), продажі облігацій ФРС зменшують грошову масу і підвищують процентну ставку. Більш висока процентна ставка знижує інвестиції. Більш висока процентна ставка також викликає більший попит на долари, оскільки іноземці прагнуть скористатися більш високими процентними ставками в Сполучених Штатах. Постачання доларів падає; люди в Сполучених Штатах рідше купують іноземні активи, що заробляють відсотки, тепер, коли американські активи платять більш високу ставку. Ці зміни підвищують обмінний курс, як показано в Панелі (d), що зменшує експорт та збільшує імпорт і, таким чином, призводить до падіння чистого експорту. Таким чином, скорочувальна монетарна політика зміщує сукупний попит вліво, на суму, рівну множнику, що перевищує сукупні початкові зміни в інвестиціях та чистому експорті, як показано на панелі (а).
Ключові виноси
Рада Федеральної резервної системи та Федеральний комітет з відкритого ринку є одними з найпотужніших установ у Сполучених Штатах.
Основна мета ФРС, як видається, полягає в контролі інфляції. За умови, що інфляція знаходиться під контролем, ФРС буде діяти, щоб закрити кризові розриви.
Експансіоністська політика, така як купівля державних цінних паперів ФРС, як правило, підштовхує ціни на облігації, а процентні ставки знижуються, збільшуючи інвестиції та сукупний попит. Контракційна політика, така як продаж державних цінних паперів ФРС, штовхає ціни на облігації вниз, процентні ставки вгору, інвестиції вниз, а сукупний попит зміщується вліво.
Спробуйте!
На малюнку показана економіка, що працює при реальному ВВП Y1 і рівні цін P1, на перетині AD1 і SRAS1.
Малюнок 26.3
Який розрив переживає економіка?
Який тип монетарної політики (експансіоністської або контрактної) був би доречним для закриття розриву?
Якби ФРС вирішила проводити цю політику, який тип операцій з відкритим ринком вона б проводила?
Як зміниться ціни на облігації, процентні ставки та обмінний курс?
З плином часу і тим, що наслідки для економіки виявилися відносно незначними, важко в ретроспективі усвідомити, наскільки страшною ситуацією зіткнулися Алан Грінспен і ФРС всього через два місяці після його призначення головою Ради Федеральної резервної системи. 12 жовтня 1987 року фондовий ринок мав найгірший день за всю історію. Dow Jones Industrial Average впав на 508 пунктів, знищивши понад 500 мільярдів доларів за кілька годин гарячкової торгівлі на Уолл-стріт. Це падіння представляло собою збиток у вартості понад 22%. Для порівняння, найбільше денне падіння в 2008 році на 778 пунктів 29 вересня 2008 року представляло собою збиток у вартості близько 7%.
Коли ФРС зіткнулася з черговим величезним падінням цін на акції в 1929 році - також у жовтні - члени Ради керуючих зустрілися і вирішили, що ніяких дій не потрібно. Вирішивши не повторювати страшну помилку 1929 року, яка допомогла розв'язати Велику депресію, Алан Грінспен негайно заспокоїв країну, сказавши, що ФРС забезпечить адекватну ліквідність, купуючи федеральні цінні папери, щоб запевнити, що економічна активність не впаде. Як з'ясувалося, збиток для економіки був незначним і фондовий ринок швидко відновив вартість.
Восени 1990 року економіка почала скочуватися в рецесію. ФРС відповіла експансіоністською монетарною політикою - скороченням резервних вимог, зниженням облікової ставки та купівлею казначейських облігацій.
Процентні ставки досить швидко впали у відповідь на дії ФРС, але, як це часто буває, зміни компонентів сукупного попиту відбувалися повільніше. Споживання та інвестиції почали зростати в 1991 році, але їх зростання було слабким, а безробіття продовжувало зростати, оскільки зростання виробництва було занадто повільним, щоб не відставати від зростання робочої сили. Лише восени 1992 року економіка почала набирати обертів. Цей епізод демонструє важливу складність стабілізаційної політики: спроби маніпулювати сукупним попитом досягають зрушень у кривій, але з відставанням.
Протягом решти 1990-х років, з деяким посиленням, коли економіка, здавалося, рухається в інфляційний розрив і деяке ослаблення, коли економіка, здавалося, можливо, рухається до рецесійного розриву - особливо в 1998 та 1999 роках, коли частини Азії зазнали фінансових потрясінь і рецесії та європейської зростання сповільнилося - ФРС допомогла керувати тим, що зараз називають «Золотоволосами» (не надто гарячою, не надто холодною, просто правильною) економікою.
Економіка США знову зазнала м'якої рецесії в 2001 році при Грінспені. У той час ФРС систематично проводила експансіоністську політику. Подібно до його відповіді на крах фондового ринку 1987 року, ФРС приписувала збереження ліквідності після краху фондового ринку dot-com на початку 2001 року та атак на Всесвітній торговий центр та Пентагон у вересні 2001 року.
Коли Грінспен вийшов на пенсію в січні 2006 року, багато хто вітав його як найбільшого центрального банкіра коли-небудь. Однак, оскільки економіка занепала в 2008 році і коли фінансова криза розгорталася протягом року, питання про те, як політика ФРС Грінспена зіграла в нинішні труднощі, зайняло центральне місце. Свідчивши перед Конгресом у жовтні 2008 року, він сказав, що країна стикається з «кредитним цунамі раз у століття», і він визнав: «Я помилився, припускаючи, що власні інтереси організацій, зокрема банків та інших, були такими, що вони найкраще здатні захистити власних акціонерів та їхній капітал у своїх фірмах». Критика, з якою він зіткнувся, двояка: дуже низькі процентні ставки, що використовуються для боротьби з рецесією 2001 року і підтримуються занадто довго, підживлюють міхур нерухомості і що він не пропагував відповідних правил для боротьби з новими фінансовими інструментами, які були створені на початку 2000-х років. Підтримуючи деякі додаткові правила, коли він давав свідчення перед Конгресом, він також попередив, що надмірна реакція може бути небезпечною: «Ми повинні визнати, що це майже напевно явище раз у століття, і, в зв'язку з цим, усвідомити типи регулювання, які б перешкоджали цьому статися в майбутнє настільки обтяжливе, що в основному придушити темпи зростання економіки і... рівня життя американського народу».
Відповіді, щоб спробувати! Проблеми
Інфляційний розрив
Скорочувальний
Продаж облігацій на відкритому ринку
Ціна облігацій впаде. Процентна ставка та обмінний курс зростуть.
