8.5: Інші фактори, що впливають на аналіз NPV та IRR

Last updated
Save as PDF

Page ID: 14581

Anonymous
LibreTexts

\( \newcommand{\vecs}[1]{\overset { \scriptstyle \rightharpoonup} {\mathbf{#1}} } \) \( \newcommand{\vecd}[1]{\overset{-\!-\!\rightharpoonup}{\vphantom{a}\smash {#1}}} \)\(\newcommand{\id}{\mathrm{id}}\) \( \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}\) \( \newcommand{\kernel}{\mathrm{null}\,}\) \( \newcommand{\range}{\mathrm{range}\,}\) \( \newcommand{\RealPart}{\mathrm{Re}}\) \( \newcommand{\ImaginaryPart}{\mathrm{Im}}\) \( \newcommand{\Argument}{\mathrm{Arg}}\) \( \newcommand{\norm}[1]{\| #1 \|}\) \( \newcommand{\inner}[2]{\langle #1, #2 \rangle}\) \( \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}\) \(\newcommand{\id}{\mathrm{id}}\) \( \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}\) \( \newcommand{\kernel}{\mathrm{null}\,}\) \( \newcommand{\range}{\mathrm{range}\,}\) \( \newcommand{\RealPart}{\mathrm{Re}}\) \( \newcommand{\ImaginaryPart}{\mathrm{Im}}\) \( \newcommand{\Argument}{\mathrm{Arg}}\) \( \newcommand{\norm}[1]{\| #1 \|}\) \( \newcommand{\inner}[2]{\langle #1, #2 \rangle}\) \( \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}\)

Цілі навчання

Зрозумійте вплив грошових потоків, якісних факторів та етичних питань на довгострокові інвестиційні рішення.

Питання: Ми описали підходи до оцінки довгострокових інвестицій за чистою приведеною вартістю (NPV) та внутрішньою нормою прибутковості (IRR). При обох цих підходах є кілька важливих питань, які необхідно враховувати. Що це за важливі питання?

Відповідь: Ці питання включають зосередження уваги на грошових потоках, факторингу інфляції, оцінці якісних факторів та етичних міркуваннях. Все описано далі.

Орієнтація на грошові потоки

Питання: Яка основа бухгалтерського обліку використовується для розрахунку NPV і IRR для довгострокових інвестицій, грошових коштів або нарахувань?

Відповідь

Обидва методи оцінки довгострокових інвестицій, NPV і IRR, орієнтовані на величину грошових потоків і коли відбуваються грошові потоки. Відзначимо, що терміни надходжень і витрат у фінансовому обліку з використанням основи нарахування часто не такі, як при виникненні надходжень і відтоків грошових коштів. Продаж може бути зафіксований в один період, а грошові кошти збиратися в майбутньому періоді. Витрати можуть відбуватися в один період, а грошові кошти оплачуються в майбутньому періоді. З метою проведення розрахунків NPV та IRR менеджери зазвичай використовують період часу, коли відбувається грошовий потік.

Коли компанія інвестує в довгостроковий актив, такий як виробнича будівля, відтік грошових коштів за актив включається в аналізи NPV та IRR. Амортизація, взята на актив в майбутніх періодах, не є грошовим потоком і не включається в розрахунки NPV і IRR. Однак існує грошова вигода, пов'язана з амортизацією (часто її називають амортизаційним податковим щитом), оскільки сплачені податки на прибуток зменшуються в результаті обліку амортизаційних витрат. Ми досліджуємо вплив податку на прибуток на розрахунки NPV та IRR далі в розділі.

Факторинг в інфляції

Питання: Чи включається інфляція в прогнози грошових потоків при розрахунку NPV і IRR?

Відповідь

Більшість менеджерів роблять прогнози грошових потоків, які включають коригування на інфляцію. Коли це робиться, повинна бути використана ставка, яка також впливає на інфляцію протягом життя інвестицій. Як обговорювалося раніше в розділі, необхідна норма прибутку, яка використовується для розрахунків NPV, базується на вартості капіталу фірми, яка є середньозваженою вартістю боргу та власного капіталу. Оскільки вартість боргу та власного капіталу вже включає ефект інфляції, коригування інфляції не потрібно при встановленні необхідної норми прибутку.

Важливим моментом тут є те, що прогнози грошових потоків повинні включати коригування інфляції, щоб відповідати необхідній нормі прибутковості, що вже впливає на інфляцію. Якщо грошові потоки не пристосовані до інфляції, менеджери, ймовірно, недооцінюють майбутні грошові потоки і, отже, занижують NPV інвестиційної можливості. Це особливо яскраво виражено для економік, які мають відносно високі темпи інфляції.

Для цілей цієї глави припустимо, що всі грошові потоки і необхідні норми прибутковості коригуються з урахуванням інфляції.

Будьте в курсі якісних факторів

Питання: Поки що ця глава була зосереджена на використанні прогнозів грошових потоків та часової вартості грошей для оцінки довгострокових інвестицій. Використання цих кількісних факторів для прийняття рішень дозволяє керівникам підтримувати рішення вимірюваними даними. Наприклад, інвестиційна можливість у Якісних копіях Джексона, представлених на початку глави, була прийнята, оскільки NPV у розмірі 1250 доларів перевищував 0, а IRR на 11 відсотків перевищував необхідну норму прибутковості компанії 10 відсотків. Чому більшість компаній також враховують нефінансові фактори, часто звані якісними факторами, при прийнятті довгострокового інвестиційного рішення?

Відповідь

Хоча використання кількісних факторів для прийняття рішень є важливим, якісні фактори можуть переважувати кількісні фактори при прийнятті рішення. Наприклад, великий виробник медичних виробів нещодавно вклав кілька мільйонів доларів в невелику фірму з виробництва медичних виробів. На запитання про аналіз NPV менеджер, відповідальний за інвестиції, зазначив: «Мій персонал зробив швидкий і брудний аналіз NPV, який вказував, що ми не повинні інвестувати в компанію. Однак технологія, яку вони використовували для свого пристрою, мала для нас таке стратегічне значення, ми не могли пропустити інвестиції». Це приклад якісних факторів (стратегічне значення для компанії), що переважують кількісні фактори (негативний NPV).

Подібні ситуації часто виникають, коли компанії повинні інвестувати в довгострокові активи, хоча аналізи NPV та IRR свідчать про інше. Ось кілька прикладів:

Інвестування в нові виробничі потужності може мати важливе значення для підтримки репутації лідера галузі інновацій, хоча кількісний аналіз (NPV та IRR) вказує на відмову від інвестицій. (Важко кількісно оцінити переваги бути «лідером галузі в інноваціях».)
Інвестування в пристрої контролю забруднення для нафтопереробного заводу може забезпечити соціальні вигоди, навіть якщо кількісний аналіз (NPV та IRR) вказує на відмову від інвестицій. (Хоча зменшення штрафів та судових витрат може бути кількісним і включеним в аналізи, важко кількісно оцінити соціальні виплати.)
Інвестування в нову лінійку автомобілів початкового рівня може збільшити пішохідний трафік в автосалоні, що призведе до збільшення продажів інших продуктів, хоча кількісний аналіз (NPV та IRR) вказує на відмову від інвестицій. (Важко кількісно оцінити вплив нової лінійки продуктів на продажі існуючих продуктових ліній.)

Зрозуміло, що менеджери повинні дивитися на фінансову інформацію та аналіз при розгляді питання про те, чи варто інвестувати в довгострокові активи. Однак аналіз не зупиняється на фінансовій інформації. Менеджери та особи, які приймають рішення, також повинні враховувати якісні фактори.

Етичні питання

Питання: Наше обговорення методів NPV та IRR передбачає, що менеджери можуть легко приймати рішення щодо бюджетування капіталу після завершення аналізу NPV та IRR та розгляду якісних факторів. Однак менеджери іноді приймають рішення, які не відповідають інтересам компанії. Чому менеджери можуть приймати рішення, які не відповідають інтересам компанії?

Відповідь: Далі наведено кілька прикладів.

Короткострокові стимули впливають на довгострокові рішення

Менеджери часто оцінюються і компенсуються за річними фінансовими результатами. Фінансові результати, як правило, вимірюються за допомогою даних фінансового обліку, підготовлених на основі нарахування.

Припустимо, ви менеджер, який розглядає можливість інвестування для запуску нової лінійки продуктів, яка має позитивний NPV. Оскільки NPV є позитивним, ви повинні прийняти інвестиційну пропозицію. Однак доходи та пов'язані з ними грошові притоки не є значними лише після другого року. У перші два роки доходи низькі, а амортизаційні відрахування високі, що призводить до значно нижчого загального чистого доходу компанії, ніж якби проект був відхилений. Припускаючи, що ви оцінюєте та компенсуєте на основі річного чистого доходу, ви можете бути схильні відхиляти нову лінійку продуктів незалежно від аналізу NPV.

Багато компаній усвідомлюють цей конфлікт між стимулом менеджера до поліпшення короткострокових результатів і метою компанії поліпшити довгострокові результати. Щоб пом'якшити цей конфлікт, деякі компанії пропонують менеджерам часткову власність в компанії (наприклад, за допомогою опціонів на акції), створюючи стимул для збільшення вартості компанії в довгостроковій перспективі.

Зміна оцінки грошових потоків, щоб отримати схвалення

Менеджери часто зацікавлені в отриманні схвалених пропозицій незалежно від результатів NPV та IRR. Наприклад, припустимо, що керівник витратив кілька років на розробку плану будівництва нового виробничого об'єкта. Через значну роботу та прогнозованих переваг будівництва нового об'єкта, керівник хоче, щоб пропозиція була схвалена. Однак аналіз NPV вказує на те, що пропозиція виробничого об'єкта не відповідає мінімально необхідній нормі прибутковості компанії. В результаті менеджер приймає рішення про завищення прогнозованих грошових надходжень, щоб отримати позитивний NPV, і проект затверджується.

Зрозуміло, що існує конфлікт між бажанням компанії прийняти проекти, які відповідають або перевищують необхідну норму прибутку, і бажанням керівника отримати схвалення на «домашній» проект незалежно від його рентабельності. Знову ж таки, наявність часткової власності в компанії дає стимул менеджерам відхиляти пропозиції, які не збільшать вартість компанії.

Ще одним способом пом'якшення цього конфлікту є проведення постаудиту ⁹, який порівнює початковий бюджет капіталу з фактичними результатами. За допомогою цього процесу визначаються менеджери, які надають оманливий аналіз бюджету капіталу. Postaudits дають стимул менеджерам надавати точні оцінки.

Ключ на винос

Хоча бухгалтери несуть відповідальність за надання відповідної та об'єктивної фінансової інформації, яка допомагає керівникам приймати рішення, кілька важливих факторів відіграють значну роль у процесі прийняття рішень, як описано тут:

Аналізи NPV та IRR використовують грошові потоки для оцінки довгострокових інвестицій, а не основи нарахування бухгалтерського обліку.
Прогнози грошових потоків повинні включати коригування на інфляцію, щоб відповідати необхідній нормі прибутку, що вже впливає на інфляцію.
Використання кількісних факторів для прийняття рішень дозволяє керівникам підтримувати рішення вимірюваними даними. Однак слід враховувати і нефінансові фактори (які часто називають якісними факторами).
Іноді існують обставини, які змушують менеджерів приймати рішення, які не відповідають інтересам компанії. Наприклад, менеджери можуть оцінюватися за короткостроковими фінансовими результатами, навіть якщо це в інтересах компанії інвестувати в проекти, які є прибутковими в довгостроковій перспективі. Таким чином, проекти, що знижують короткострокову прибутковість замість значного довгострокового прибутку, можуть бути відхилені.

ВІДГУК ПРОБЛЕМУ 8.4

Чому прогнози грошових потоків повинні включати коригування інфляції?
Чому організаціям важливо враховувати якісні фактори при прийнятті рішень щодо бюджетування капіталу?
Припустимо, менеджер Best Electronics заробляє щорічний бонус на основі досягнення певного рівня чистого доходу. В даний час компанія розглядає можливість розширення шляхом додавання другого роздрібного магазину. Очікується, що другий магазин стане прибутковим через три роки після відкриття. Менеджер несе відповідальність за прийняття остаточного рішення щодо того, чи повинен бути відкритий другий магазин і буде відповідати за обидва магазини.
1. Чому менеджер може відмовитися від інвестування в новий магазин, хоча інвестиції, за прогнозами, досягнуть прибутку, що перевищує необхідну норму прибутку компанії?
2. Що може зробити компанія, щоб пом'якшити конфлікт між інтересами менеджера в досягненні бонусу і бажанням компанії приймати інвестиції, що перевищують необхідну норму прибутку?

Відповідь

Прогнозовані грошові потоки повинні включати коригування на інфляцію, щоб відповідати необхідній нормі прибутковості. Необхідна норма прибутку базується на середньозваженій вартості боргу та власного капіталу компанії. Вартість боргу і власного капіталу вже чинники інфляції. Таким чином, грошові потоки також повинні враховувати інфляцію, щоб відповідати необхідній нормі прибутку.
Хоча менеджери вважають за краще приймати рішення щодо бюджетування капіталу на основі кількісних даних (наприклад, за допомогою NPV або IRR), нефінансові фактори можуть переважувати фінансові фактори. Наприклад, збереження репутації лідера галузі може вимагати інвестування в довгострокові активи, навіть якщо інвестиції не відповідають мінімально необхідній нормі прибутку. Керівництво вважає, що якісний фактор бути лідером галузі має вирішальне значення для майбутнього успіху компанії і вирішує зробити інвестиції.
Best Electronics розглядає можливість відкриття другого магазину.
1. Бонус менеджера заснований на досягненні певного рівня чистого доходу щороку, і новий магазин, швидше за все, призведе до зменшення чистого доходу в перші два роки. Таким чином, менеджер може не досягти чистого доходу, необхідного для отримання бонусу, якщо компанія інвестує в новий магазин.
2. Щоб пом'якшити цей конфлікт, Best Electronics може запропонувати менеджеру частину власності в компанії (можливо, через опціони на акції). Це дасть стимул менеджеру збільшувати прибуток і, отже, вартість компанії - протягом багатьох років. Компанія також може скорегувати чистий дохід, необхідний для отримання бонусу, щоб врахувати збитки, очікувані в новому магазині протягом перших двох років.

Визначення

Порівнює початковий бюджет капіталу з фактичними результатами.